Росії спільно з Урядом Російської Федерації вирішили відмовитися від прямого фінансування дефіциту державного бюджету.
Бурхливий розвиток різних форм рефінансування, однак, не робило істотного впливу на динаміку грошової бази і короткострокову процентну ставку - основні операційні орієнтири Центрального банку. Найважливішим каналом впливу на розмір грошової бази залишалися операції Банку Росії на внутрішньому валютному ринку та операції з прямої купівлі і продажу державних цінних паперів. На короткострокову процентну ставку в більшій мірою впливали операції з розміщення нових позик Мінфіном Росії і попит на цінні папери з боку резидентів і нерезидентів. Ринковою нішею інструментів рефінансування в 1995-1998 рр.. було фінансування короткострокових спекуляцій на ринку ГКО/ОФЗ і на валютному ринку: за рахунок ефекту фінансового важеля дані кошти, взяті на короткий термін за стабільною процентної ставкою, дозволяли грати з "короткій" і "довгої" позицій з потрібним фінансовим активом, витягуючи дохід, набагато перевищує вартість позикових ресурсів.
У міру становлення ринку ГКО/ОФЗ основний акцент був переміщений на введення популярних у світовій практиці інструментів РЕПО і зворотне РЕПО, за економічною сутністю представляють собою кредитування банківської системи під заставу цінних паперів. Крім того, збільшення в структурі активів комерційних банків високоякісних державних облігацій дозволило використовувати їх як заставу для ломбардних кредитів, що видаються на строк до 1 міс.
Криза 1998 р. став найважливішим відправним пунктом для практики застосування інших, нестандартних, інструментів рефінансування. По-перше, це надання стабілізаційного кредиту - по суті, довгострокового інструменту рефінансування проблемних банків, процедура видачі якого, так само як і його розмір і термін повернення, чітко не були регламентовані. Важливим джерелом стабілізації ситуації з ліквідністю в другій половині 1998 р. стало проведення так званих "розшивок" неплатежів - надання короткострокового кредиту банківської системи з боку Банку Росії в обсязі частини коштів фонду обов'язкових резервів, призначеного для проведення взаємного заліку зустрічних прав-вимог кредитних організацій. По-друге, - це зниження нормативу обов'язкового резервування в цілях екстреного довгострокового поповнення ліквідності банківського сектора.
Далі йшов пошук нових інструментів рефінансування. По-перше, була зроблена спроба розробити механізм видачі кредитів рефінансування під заставу кредитних вимог банків до підприємств-позичальників. Передбачалося, що видані першокласної промислової клієнтури позики могли бути в подальшому рефінансовані в Центральному банку з певним дисконтом, залежних від рейтингу і кредитної історії позичальника. По-друге, було реанімовано напрямок рефінансування, що дозволяє банкам переучітивать векселі своєю промислової клієнтури в Центральному банку і одержувати в рамках подібного переобліку централізовані середньо...
