кейнсіанскіх ефектів бюджетної економії, і як нові лідери (Китай, Бразилія і в регіональному масштабі - Росія) будуть проводити структурні реформи, спрямовані на підвищення стабільності фінансових систем та їх адаптації до гнучких валютних курсів та шоків руху капіталів і ринку активів (у тому числі з впровадженням фіскальних буферів ліквідності, які могли б виконувати контрциклічну місію).
Характер шоків, з якими стикається вітчизняна економіка, передбачає, що основним критерієм вибору структури резервів повинна бути їх ліквідність. Це особливо актуально в світлі того, що існуюча практика управління резервами тісно прив'язана до операцій уряду в сфері зовнішнього боргу. У свою чергу, криза 2008-2009 рр.. показав, що необхідність підтримки фінансового сектора обмежується здатністю уряду здійснювати зовнішні запозичення, вартість яких для таких країн, як Україна, обумовлюється величиною накопичених резервів. Це означає, що вітчизняна економіка набагато більш вразлива до коливань глобальної ліквідності, ніж це видається, оскільки здатність накопичувати резерви і мінімізувати вартість обслуговування зовнішнього боргу симетрично проціклічна. З урахуванням зростання ризиків невизначеності майбутньої моделі глобальних монетарних взаємин і боргова уразливості розвинених країн, макроекономічна політика України повинна орієнтуватися на послаблення зв'язку між вартістю запозичень і обсягом резервів, а також на зниження ролі останніх в процесі пристосування до шоків, що можна досягти при поєднанні політик цінової стабільності, курсової гнучкості та фіскальної дисципліни.
Висновки
Посилення глобальної фінансової конкуренції і посткризова обтяженість розвинених країн державним боргом підвищують значення фіскальної стійкості як фактора життєздатності резервних валют. У глобальній економіці спостерігається ряд структурних змін, що потребують переосмислення ролі фіскальної політики у забезпеченні глобальної монетарної стабільності. Посилення фіскального виміру «дилеми Триффіна» свідчить, що зростання глобального попиту на валютні резерви ставить питання про доступність належних резервних активів. Однак зростання державного боргу країни - емітента резервної валюти підвищує ризик збереження вартості активів в ній. Сегментація мотивів управління резервами в умовах зростання частки зарубіжного володіння інструментами державного боргу може підвищувати нестабільність у сфері його рефінансування.
У світовій системі приватної ліквідності, заснованої на зовнішніх позиціях банків, для країни - емітента резервної валюти потрібно достатня фіскальний простір для здійснення запозичень з метою екстреної підтримки фінансового сектора.
Тенденція до багатополюсній моделі резервних валют або активів буде калібрувати тим, наскільки успішно розвинені країни - емітенти резервних валют здійснять фіскальну консолідацію і супутні структурні реформи, а країни - нові лідери, які просувають ідею гегемонії власних валют, - реформи , спрямовані на підвищення стабільності та адаптивності національних фінансових систем. Пристосовування такої країни, як Україна, до глобальної нестабільності у сфері резервних валют або активів має йти шляхом розширення курсової гнучкості та підвищення резистентності вітчизняного реального і фінансового секторів до курсових коливань між провідними валютами світу.
