отиви розміщення коштів в яких сегментовані ;
б) концентрація валютних резервів і обсяг їх акумулювання перестають бути нейтральними стосовно мотивами управління ними, а це означає наявність ризиків коливання фінансового ринку внаслідок реаллокаціі зовнішніх активів центробанків. Звідси, чим глибше ринок, тим він стабільніше, тоді як більш вузькі ринки можуть сприйматися як нішеві з відповідною специфікою уразливості;
в) фіскальний простір набуває вирішальне значення в забезпеченні надійності резервних активів шляхом створення достатньої ємності ринку; підтримка їх вартості на рівні, порівнянному з довгостроковими очікуваннями суверенної платоспроможності; наявність можливостей збільшити чисті запозичення для екстреної підтримки фінансового сектора та компенсації попиту в економіці, рецесія в якій обумовлюється фінансовим стресом.
Рух до багатополярної моделі глобальних монетарних взаємин буде допускати, що розвинені країни вже не зможуть дозволити собі слабкі фіскальні позиції, інакше їм не вдасться зберегти статус-кво у сфері резервних активів. Просування національних валют окремих країн - нових лідерів для заміщення традиційних долара і євро спирається на ідею щодо збалансованих фіскальних позицій і невисокого тягаря державного боргу. Поступова лібералізація рахунків руху капіталів в таких країнах дозволить створити ринок активів, доступних для аллокации зарубіжних залишків грошових коштів у валютах, накопичених в рамках експортно-імпортних операцій. Однак питання ліквідності ринку і здатності гарантувати його функціонування без конфлікту між макрофінансової та широкими економічними цілями залишається відкритим.
Попит на активи країн, що просувають ідею перетворення своїх валют у резервні, рано чи пізно почне підривати курсове співвідношення, при якому формується їх довгострокове перевагу - профіцит поточного рахунку. Відносна фіскальна збалансованість також багато в чому спирається на те, що такі країни змогли накопичити значні зовнішні резерви, тобто реагували на глобальний попит збільшенням випуску і уникали зміцнення валютного курсу. Для експортерів енергоресурсів фіскальний баланс також обумовлюється поведінкою цін на енергоносії, чутливих до змін у глобальному грошовому реченні. Звідси, глобальна економіка стикається з дилемою. З одного боку, розширення конкуренції між резервними валютами або активами сприяє підвищенню глобальної макрофінансової стабільності і підсилює симетричність втрат і вигод пристосування до нових рівноважним умов, що дозволяє уникнути напруги у сфері глобальних монетарних взаємин.
З іншого боку, рух до багатополярної моделі резервних валют або активів буде послаблювати передумови для збереження адекватності між гегемоністськими проектами альтернативних резервних валют і економічною моделлю, на основі якої такі проекти стали можливі. Підвищення вразливості до шоків ринку активів, а також готовність фіскально та монетарно підтримувати фінансовий сектор, відкритий до перетокам капіталів, стають чутливі до запасу валютних резервів, накопичення яких буде несумісне з резервним статусом валюти.
Звідси, сценарій розвитку глобальних монетарних взаємин визначатиметься тим, як розвинені держави (США, країни зони євро) будуть реалізовувати політику фіскальної консолідації в сукупності зі структурними реформами, пов'язаними з необхідністю активізації не...
