та має два джерела фінансування вартості:
♦ прибуток, розподілену у формі дивідендів;
♦ виручку від продажу неконтрольного пакета.
Ці очікувані майбутні виплати розглядаються оцінювачем в якості дисконтируемой майбутніх доходів, тобто очікувані, прогнозовані (за термінами і сумі) дивіденди і прогнозована (за термінами і сумі) виручка від продажу в майбутньому міноритарного пакета беруться за основу грошового потоку. За відповідною ставкою дисконту вони приводяться до поточної вартості, і потім визначається вартість міноритарного пакета. Можна розрахувати інакше: при розрахунку грунтуватися на прогнози не обмеженого в часі потоку дивідендів без урахування залишкової вартості.
Недолік ж ліквідності у неконтрольних пакетів в закритих компаніях може бути врахований двома способами:
В· через збільшення ставки дисконту;
В· через розрахунок знижки за недостатню ліквідність.
В
3. Премія за контроль, знижки за неконтрольний характер пакета і за недостатню ліквідність
При оцінці контрольного пакету, якщо відсутні які-небудь окремі елементи контролю, величина премії за контроль повинна бути зменшена на вартість, припадає на дані елементи. Навпаки, якщо неконтрольні пакети акцій притаманні якісь окремі можливості елементів контролю, то це має бути відображено в його вартості. Розглянемо докладніше розрахунки премій і знижок. p> Премія за контроль. У зарубіжній практиці середні показники премій за контроль публікуються в щорічно видаваному статистичному огляді злиттів компаній (В«Mergestat ReviewВ»). У нашій країні таких видань, де б відстежувалися середні показники премій за контроль по роках і галузям, немає, тому фахівці змушені орієнтуватися на дані зарубіжних довідників (хоча це і не зовсім коректно) або здійснювати розрахунок самостійно. Премія за контроль розглядається як відсоток перевищення викупної ціною ринкової ціни акцій продавця за п'ять (робочих) днів до офіційного оголошення про злиття компаній. Іншими словами, це різниця між ціною, вираженою у відсотках, і ціною міноритарного вільно звертається пакета. Однак практика показує, що напередодні злиттів курс акцій починає рости раніше, ніж за п'ять днів до офіційного оголошення про угоду. Подібне призводить до спотворення, точніше - до заниження премії за контроль. У зв'язку з цим найчастіше відстежують курс за період від двох місяців до п'яти (робочих) днів.
Знижка за неконтрольний характер пакета. Вона є похідною від премії за контроль. Ця тенденція заснована на емпіричних даних. Знижка (у%) за неконтрольний характер (Міноритарну частку) обчислюється за формулою:
В
Середня премія за контроль коливається в межах 30-40%, знижка з вартості за меншу частку - близько 23%. Хоча оцінювач і орієнтується на ці дані, в цілому він повинен взяти до уваги і проаналізувати всі фактори, що впливають на величину премій і знижок в кожному конкретному випадку.
Знижка за недостатню ліквідність. Ліквідність - здатність цінного паперу бути швидко проданої і перетвореної на грошові кошти без істотних втрат для власників. Виходячи з цього знижка за недостатню ліквідність визначається як величина або частка (У%), на яку зменшується вартість оцінюваного пакета для відображення недостатньої ліквідності. Висока ліквідність збільшує вартість цінного паперу, низька - знижує в порівнянні з вартістю аналогічних, але легко реалізованих паперів.
Базова величина, з якої віднімається знижка за недостатню ліквідність, - вартість високоліквідного порівнянного пакета.
Виділяють дві групи факторів збільшують і зменшують розмір знижки.
Перша група чинників включає:
В· низькі дивіденди або неможливість їх виплати;
В· несприятливі перспективи продажу акцій компанії або її самої;
В· обмеження на операції з акціями (наприклад, законодавчі обмеження вільного продажу акцій закритих компаній).
Ко другої групи чинників належать:
В· можливість вільного продажу акцій або самої компанії;
В· високі виплати дивідендів.
Розмір пакета акцій відноситься до фактору, який може як збільшити, так і знизити знижку за недостатню ліквідність. Ступінь контролю взаємопов'язана зі ступенем ліквідності. Контрольний пакет акцій вимагає меншої знижки за недостатню ліквідність, ніж міноритарний. br/>
ТЕМА 7. ОЦІНКА ОБОРОТНИХ АКТИВІВ
1. Поняття оборотних активів. Оцінка запасів
Господарські засоби організації, використовувані в процесі її діяльності, є її активами. У світовій теорії і практиці ринкової економіки активи визначаються як майбутні економічні вигоди, якими володіє організація або які знаходяться під її контролем в результаті господарської діяльності. Таким чином, активи є економічних ресурси, використовувані для здійснення виробництва, споживання і обміну цінностей.
Всі активи організації діляться на необоротні ...
