в.
Прибуток, що отримується власниками акцій і боргових зобов'язань, являє собою вартість боргового зобов'язання, залежну від ринкової вартості цього зобов'язання, а також вартість акції, залежну від ринкової вартості повїх акцій. Середнє значення, визначене згідно з ринковою вартістю, називається середньозваженої вартості капіталу (ССК). Прогнозовані вільні потоки коштів дисконтуються відповідно до ССК.
Основна формула для визначення ССК виглядає наступним чином:
Де Rd - вартість боргового зобов'язання до сплати податків; - маргінальні податкові ставки для компанії; - ринкова вартість боргового зобов'язання; - ринкова вартість акцій; - вартість акцій до податків.
Вартість акцій може визначатися за допомогою Моделі оцінки капітальних активів ( МОКА ). Дана модель будується на тій підставі, що різниця в прибутку являє собою необхідну ступінь ризику, проте винагороді підлягає лише та частина цієї різниці, яка не схильна диверсифікації. Модель визначає різницю, яка не піддається диверсифікації, і пов'язує очікуваний прибуток з даною ступенем ризику. Основну формулу моделі МОКА можна представити так:
У цьому випадку Rf являє ставку, вільну від ризику (зазвичай це державні облігації або інші види урядових боргових інструментів на ринках, що розвиваються); ?- Ступінь ризику, не схильного диверсифікації; а Rm - ринковий ризик. Премія з ринковому ризику представлена ??різницею між значеннями Rf і Rm. Ризик, не схильний диверсифікації, тобто?, Може бути визначений шляхом ділення коваріанта компанії з ринком на загальну варіацію самого ринку.
Де Covim - коваріація компанії, що купується з ринком;
? 2m- загальна варіація ринку.
Кінцева вартість (КС) зазвичай визначається з використанням формули зростання до нескінченності або термінальній кратності.
Формула зростання до нескінченності є наступною:
представляє потоки коштів після закінчення прогнозованого періоду, а g - очікувану ступінь зростання цих потоків. Дана формула повинна бути нормалізована для використання в повних циклах діяльності в тих галузях промисловості, які мають циклічну структуру. Основний недолік оцінки кінцевої вартості полягає в припущенні того, що компанія досягла стадії стійкого функціонування.
Оцінку компанії також необхідно проводити шляхом аналізу деяких показників компаній, які можуть зрівнятися з аналізованої. Наприклад, при аналізі пакету нафтової компанії можна скористатися даними по декількох гіпотетичним компаніям: Компанія 1, Компанія 2, Компанія 3, Компанія 4, Компанія 5.
Показники, які розглядатимуться:
. Вартість компанії до запасів.
. Ринкова капіталізація до запасів.
. Ціна до потоку коштів.
Знову-таки, аналіз показника ціни до потоку коштів залежатиме в основному від якості отриманої інформації.
Співвідношення вартості до запасів і ринкової капіталізації до запасів компанії будуть розраховуватися стосовно загальних запасів і тих, на які у неї є права (тобто, після поправки на дрібні пакети акцій у виробничих об'єднаннях). Запаси, на які у компанії є права, розраховуються на підставі комерційного (без права голосу) пакета акцій.
У ході подальших досліджень також є доцільним аналіз схожих випадків придбання акцій на російському ринку. Підставою до використання даного методу є те, що він забезпечує належну ступінь реалізму стосовно випадків придбання акцій російських компаній російськими банками. Інші методики оцінки можуть призвести до отримання певних показників вартості акцій. Однак, ці показники можуть виявитися нереальними в контексті:
а) поточної ситуації на російському ринку;
б) цін, які потенційні покупці (серед яких, напевно, виявиться багато російських) можуть або хочуть запропонувати в звичайних умовах.
Якщо акції компанії, що поглинається не котируються на фондовому ринку, то визначення ринкової вартості можна проводити з використанням наступних вихідних даних:
бухгалтерська звітність аналізованої компанії;
бухгалтерська звітність компаній галузі, акції яких мають ринкову вартість (котируються на ринку);
значення ринкових котирувань по акціях цих компаній.
Тоді прогнозована вартість акцій аналізованої компанії може бути розрахована за наступним алгоритмом:
. Розраховується сукупна балансова вартість (S) компаній, акції яких котируються:
Де n - загальна кількість компаній, акції яких котируються.
. Для кожної компанії розраховується питома вага (q) її валюти балансу в загальному кошику:
. Для кожної компанії розраховується коефіцієнт перевищення (k) розрахункової капіталізації над ринковою:
