овідно до рис. 13.
Можливі схеми реалізації проекту залежать в основному від рівня рентабельності проекту, що характеризує його комерційну ефективність, і є основним критерієм для інвестора, а також від рівня проектних ризиків. Рентабельність визначається співвідношенням доходів від експлуатації об'єкта і витрат на його створення та утримання.
У цьому зв'язку для успішного впровадження механізмів ДПП в розвиток транспортної інфраструктури в Росії потрібна розробка та затвердження на федеральному рівні порядку відбору та оцінки ефективності інфраструктурних проектів, що дозволяє в тому числі:
- здійснювати відбір і ранжування проектів у сфері транспортної інфраструктури виходячи з показників рентабельності та ефективності;
- приймати рішення про найбільш ефективному варіанті реалізації конкретного проекту (на основі ДПП або державного замовлення);
- забезпечувати прозорість прийняття рішення для всіх зацікавлених сторін, у тому числі інвесторів.
Рис. 13. Алгоритм вибору механізму реалізації інфраструктурних проектів на федеральному рівні
Оцінку ефективності проектів автор пропонує здійснювати за такими основними напрямками:
- комерційна (фінансова) ефективність;
- соціально-економічна ефективність;
- бюджетна ефективність.
У сформувалася світовій та вітчизняній практиці розрізняють два основних методичних підходи до оцінки комерційної ефективності інфраструктурного проекту (рис. 14):
) статичний, який не враховує фактор часу, а передбачає оцінку норми заміщення капітальними витратами поточних витрат за допомогою коефіцієнта ефективності E;
) динамічний, заснований на економічній нерівноцінності різночасових витрат і результатів, і приведення їх до єдиного моменту часу шляхом дисконтування за ставкою відсотка k.
Рис. 14. Класифікація підходів до оцінки ефективності міжнародного інвестиційного проекту
Оцінка економічної ефективності інвестиційних рішень традиційно відігравала важливу роль в теорії інвестицій. В цілому, в сучасній теорії оцінки економічної ефективності інвестиційних рішень на мікрорівні можна виділити дві групи методів:
- традиційні методи дисконтованих грошових потоків;
- метод реальних опціонів і комбіновані методи оцінки.
Застосування традиційної теорії дисконтованих грошових потоків в умовах невизначеності часто може призвести до помилкових висновків щодо оптимальності того чи іншого міжнародного інвестиційного проекту. Причина в тому, що дана теорія не враховує операційної гнучкості, притаманної багатьом інвестиційним проектам.
З цієї причини останнім часом відзначається тенденція руху в бік застосування альтернативних методів оцінки ефективності реальних інвестицій в умовах невизначеності. Одним з них є метод реальних опціонів, який базується на дослідженні можливостей, що виникають при управлінні реальними активами в умовах невизначеності.
Опціонна теорія виділяє дві групи додаткових можливостей, що містяться в інвестиційному проекті. Перша з них - можливості зміни параметрів інвестиційного проекту з плином часу. Друга група можливостей характеризує зовнішню сторону проекту (виконання одного проекту робить можливим інший проект, який був би неможливий без завершення першого). У таблиці 15 наведені приклади можливих реальних опціонів у відношенні різних типів активів.
Таблиця 15.
Приклади можливих реальних опціонів у відношенні різних типів активів
АктівВозможние реальні опціониІнвестіціонная возможностьВозможность відкласти інвестиції. Зменшення масштабу операцій і економія частини початкових інвестицій (наприклад, впровадження нового продукту) ПроізводствоРасшіреніе виробництва при внесенні додаткових інвестицій. Робота з різними ресурсами або випуск різних продуктовМашіни і оборудованіеПеревод на режим простою (коли доходи менші змінних витрат). Продаж за залишковою стоімостіКонтрактУсловія припинення (відновлення) контрактаТехнологіческій патентПродажа, передача ліцензії або залишення за собою прав
Реальні опціони, прийнято розділяти на кілька типів:
1) Опціон на скорочення і на вихід з бізнесу (у разі збитковості підприємства - опціон PUT). Такі опціони існує не завжди, проте їх наявність є фактором, що істотно підвищує вартість об'єкта інвестування.
2) Опціон на розвиток (у разі сприятливого розвитку подій - опціон CALL). Також додає цінності досліджуваного інфрастру...
