ів, наданих в іноземній валюті (Вони зросли за I квартал 2009 р. на 40%). Отже, кредити Центрального банку та депозити уряду не тільки дозволили банкам уникнути дефолту, але стали також основним ресурсом, який підтримав кредитну активність банків. Був прийнято низку інших заходів урядової підтримки фінансового та реального секторів. Зокрема, були знижені до 0,5% норма резервних вимог, до 20% - Податок на прибуток, Центральний банк отримав право брати участь у торгах на фондових біржах, частина кредитів ЦБ була надана без забезпечення, термін кредитів збільшений до півроку, надавалися кредити в іноземній валюті для обслуговування зовнішньої заборгованості і т. д. Загальний обсяг допомоги, наданої банкам і корпораціям, оцінюється в 5 трлн. руб.
Надаючи масовану допомогу банкам і корпораціям, обтяженим зовнішньою заборгованістю, Уряд РФ і Центральний банк, по суті справи, заміщали їх зобов'язання перед іноземними кредиторами та інвесторами зобов'язаннями перед монетарними владою. Необхідність прийнятих урядом масштабних заходів не викликає сумніву (хоча є підстави вважати, що здійснювалися вони з деяким запізненням), інше питання - чи потрібно було в період, що передував кризі, в таких масштабах залучати іноземні кредити та інвестиції, щоб заміщати їх внутрішніми ресурсами і формувати валютні резерви? Тепер, в період кризи, монетарній владі довелося використовувати валютні резерви (Частина яких носить, по суті, позиковий характер) для погашення зовнішньої заборгованості банків і корпорацій, причому задіяними виявилися також стабілізаційні фонди, тобто частину валютних резервів, формування якої не має відношення до зростання зовнішньої заборгованості.
З яких ресурсів Центральний банк і уряд могли надати настільки масштабну допомогу комерційним банкам і корпораціям? Теоретично це було можливе або за рахунок емісійного ресурсу, або за рахунок скорочення інших активів ЦБ, насамперед - валютних резервів. Наділі емісійний ресурс задіяна не був: Центральний банк, надаючи додаткові кредити, збільшував грошову пропозицію, але, продаючи валютні резерви, вилучав гроші з обігу. В результаті кількість грошей Центрального банку не тільки не збільшувалася, але навіть дещо зменшилася. Стиснення грошової пропозиції, як нам видається, стало серйозною помилкою монетарної політики, проводилася як у період, що передував кризі, так і під час його загострення.
Різке стиснення грошової пропозиції ЦБ почалося вже в I кварталі 2008 р., коли послабшав приплив іноземної валюти внаслідок скорочення ввезення капіталу і посилення його вивезення. У цьому, мабуть, позначилася інерція сформованої практики грошової пропозиції по єдиному каналу - за допомогою покупки іноземної валюти. Інші канали грошової пропозиції виявилися тимчасово атрофованими. Здавалося б, скорочення припливу іноземної валюти має вивільняти емісійний ресурс для кредитування банків і монетизації зобов'язань уряду, тобто супроводжуватися значно ефективнішим грошо...
