и межі можливих запозичень уряду на внутрішньому фінансовому ринку і тим самим - допустимий і бажаний рівень бюджетного дефіциту. Допущення прийняті з урахуванням встановлених тенденцій попередніх років: заощадження становлять 30% використаного ВВП, частка приватного сектора у ВВП - 70%, валове нагромадження капіталу - 20% ВВП, частка приватного сектора в накопиченні капіталу - 80%, приріст внутрішнього федерального боргу, відповідно з прогнозом Мінфіну, складає 80% в 2011 р і 91% - у 2012-2014 рр.
Таблиця 2. Розрахунок граничного приросту внутрішнього федерального боргу РФ в 2011-2014 рр., трлн. руб.
Показатель20112012201320141.ВВП49,757,563,470,42.Валовое заощадження (30% ВВП) 14,917,319,021,13.Валовое заощадження приватного сектора (70% заощаджень) 10,412,113,314,84.Валовое накопичення капіталу (20% ВВП) 9,911,512,714, 15.Валовое накопичення капіталу приватним сектором (80% 7,99,210,211,3валового накопичення) 6.Чістое кредитування, що надається приватним сектором2,52,93,13,5 (стор. 3 мінус стор. 5) 7.Чістое кредитування, що надається приватним сектором ,% 5,05,04,95,0от ВВП,% 8.Намечаемий приріст федерального долга1,41,61,61,69.В тому числі намічуваний приріст внутрішнього федерального1,11,51,51,5долга (2011 р - 80 % від приросту федерального боргу; 2012-2014. - 91%) 10.Фактіческі намечаемое кредитування приватним сектором1,41,41,62,0остального світу - вивіз капіталу (стор. 6 мінус стор. 9)
Проведені розрахунки (табл. 2) підтверджують думку В.Є. Маневича: «фінансування бюджетного дефіциту за рахунок внутрішніх запозичень у розмірі орієнтовно 5% ВВП не викличе ефекту витіснення інвестицій приватного сектора, але лише за умови здійснення контролю за вивозом капіталу. В умовах же безконтрольного вивозу капіталу значне збільшення запозичень уряду (навіть у розмірах, намічених в доповіді Мінфіну) можливо лише в результаті різкого підвищення прибутковості державних зобов'язань, що неминуче спричинить за собою загальне зростання процентних ставок і гальмування інвестицій. На фінансових ринках з'явиться, по суті справи, новий, високоприбутковий актив, який в умовах низької прибутковості реального сектора буде витісняти не вивозять капіталу, а реальні інвестиції. Повториться ситуація 1994-1998 рр. Щоб розширення запозичень уряду не привело до чергового колапсу економіки, необхідно на фінансовому ринку заздалегідь «розчистити місце» для державних зобов'язань ».
У урядову політику управління фінансовими резервами є явні перегини. Наприклад, у 2003 р всі ресурси економіки були спрямовані на виплати за зовнішнім боргом, який після кризи 1998 р зрівнявся ВВП. Безумовно, за це платять суверенітетом, але, з іншого боку, можна було б спробувати частину боргу списати або реструктурувати. В даний час держборг Росії становить 9,3% ВВП 10, США - 91,6% ВВП.
Прийнято вважати, що низьке значення державного боргу вигідно відрізняє Росію від багатьох розвинених країн і держав з ринками, що формуються. Однак кредитні рейтинги Росії надзвичайно низькі. Існують стандартні коефіцієнти вимірювання боргового навантаження по відношенню до наступних показників: ВВП, рівнем експорту та імпорту, але для російської реальності вони навряд чи будуть прийнятні. У цьому питанні необхідно враховувати національну специфіку розвитку економіки. Як справедливо зазначено в офіційному урядовому документі, розраховані Мінфіном показники боргової стійкості, що показують високий «запас міцності» Росії, можуть погіршитися внаслідок зростання витрат на обслуговування держборгу, ризиків зміни макроекономічної ситуації зважаючи на несприятливу кон'юнктуру цін на світових сировинних ринках, позбавлення «одного з найважливіших факторів фінансової стабільності »в особі Резервного фонду.
У випадку розвитку несприятливого сценарію (зниження цін на нафту до 60 дол./бар. і збереження цього рівня протягом року), дефіцит федерального бюджету перевищить 5% ВВП. У цьому випадку основним джерелом покриття бюджетного дефіциту стануть державні запозичення, обсяги яких встановлені на безпрецедентно високому рівні.
Для реалізації на фінансових ринках державної боргової політики створено фінансовий інститут у формі відкритого акціонерного товариства зі 100% -м участю держави - Російське фінансове агентство (РФА). Одна з основних її функцій - постійний прямий діалог з інвестиційним співтовариством для формування та підтримки адекватного сприйняття кредитного ризику Росії. РФА здійснюватиме внутрішні і зовнішні державні запозичення від імені Російської Федерації, тобто розміщувати державні цінні папери, а також проводити операції з ними на вторинному ринку з метою оптимізації структури державного боргового портфеля.
. 2 Напрями податкової політики РФ на період з 2014-2016 рр.
На сайті Мінфіну Росії ...
