Суверенний попит на активи: індивідуальна раціональність і колективна неефективність
Після Азіатської кризи світ зіткнувся з безпрецедентним зростанням валютних резервів, до яких з часом додалася експансія фондів суверенного багатства. Сполучені разом, вони відображають виникнення щодо нового явища в області глобальних фінансів - суверенного попиту на активи. Підгрунтям цього виявилося усвідомлення факту, що глобальна економіка чревата ризиками та раптовими збуреннями, які швидко трансплантується в потоки капіталів і викликають зміни відносних переваг, а це може радикально вплинути на платіжний баланс і, відповідно, на валютно-фінансову стабільність. Втім, незважаючи на ряд дестабілізаційних епізодів, країни з ринками в цілому довгий час демонстрували серйозні успіхи в макроекономічній динаміці, підтримуванні низької інфляції, трансформації своїх фінансових систем. Такі зміни призвели до швидкого поновленню глобальних потоків капіталу і зростаючому залученню інструментів з країн з ринками в глобальну інтегровану фінансову мережу. Природно, дані процеси збіглися в часі з нечуваною експансією глобальної ліквідності, що викликало приплив капіталів і розкручування спіралі глобальних дисбалансів. У сукупності потоки капіталу і глобальні дисбаланси утворили своєрідне системне єдність, яка досить довго самопідтримується завдяки відносно повільній реакції інфляції на збудники попиту у всій глобальній економіці. Така експансія глобальної ліквідності є невід'ємним результатом зростаючого суверенного попиту на активи, і він почав гальмувати процеси корекції дисбалансів, збільшуючи тим самим невизначеність і нову зацікавленість у страхуванні на випадок реверсів в потоках капіталу.
Глобальний фінансовий обвал виступив свого роду важелем корекції надмірної ліквідності, але продемонстрував, наскільки глобальна економіка, навіть озброєна величезними резервними активами, може виявитися беззахисною перед падінням ринків. Інша проблема, яка випливає з досвіду кризи, полягає в тому, що спроби обмежити курсові зміни за допомогою резервів були надзвичайно млявими; це явно суперечить мотивації, яка закладалася в основу гіпертрофії суверенного попиту на активи. Тому слід визнати специфічність ситуації, що склалася в даній сфері, і відсутність теоретичного розуміння глобальних відносин, які відображають зв'язок між політикою мінімізації ризиків глобалізації в розрізі країн, що обертається протилежним результатом. У світлі цього актуалізується дослідження проблеми індивідуальної раціональності та колективного неефективності в названій сфері.
Методологічно проблематика індивідуальної раціональності і колективної неефективності сходить до теорії публічних фінансів, де дуже часто даний аргумент застосовується для пояснення необхідності в державному втручанні. Але в міжнародній економіці і політиці нормативний аспект такої методології часто визнається непродуктивним, що пов'язано з відсутністю політично легітимного міжнародного формату примусу щодо політики окремої країни. Завдяки цьому, з урахуванням нових відкриттів в теорії рівноваги і посилення ролі теорії ігор як одного з наріжних каменів неокласичної теорії, виникла теоретична концепція координації макроекономічної політики, яка демонструє можливості подолання тих чи інших проблем, які мають загальне значення для учасників, але різні стратегії в досягненні результатів 2 . Втім, існують дослідження, які підкреслюють досить низьку ефективність реальної координації макроекономічної політики в умовах глобалізації, зокрема, через значні потоків капіталу, домінантною орієнтації провідних центробанків на внутрішню рівновагу і т.д.
Дилема індивідуальної раціональності та колективного неефективності у сфері суверенної попиту на активи зв'язується з гносеологічним парадоксом, бо першому елементу дилеми приділяється велика увага, а другому - практично ніякого. Такий парадокс слід пов'язувати з проблемою тривалих лагів, що особливо чітко простежується на прикладі зв'язків між динамікою глобальних валютних резервів і цін на первинні ресурси, а також з тим, що експансія глобальної ліквідності може мати реальні, а не тільки номінальні наслідки. Коли мова йде про раціональне поведінці, то попит випливає з цілого набору мотивів, що стосуються накопичення валютних резервів (їх огляд представлений у ряді аналітичних праць), а також з аргументів на користь створення специфічних резервів у вигляді фондів суверенного багатства, покликаних забезпечити міжчасового оптимізацію споживання та інвестицій в умовах неможливості раціонально і безінфляційно адсорбувати всі ресурси, які опиняються в розпорядженні окремої країни протягом поточного періоду. Що ж стосується неефективності, то розуміння проблеми гапергрофіі резервів сформувалося ще на початку 2000-х років, однак воно спиралося на аналіз відповідності обсягу резервів конвенціональним критеріям достатності та адресувалося актуальним питань розкручув...
