ондурас, Болівія) і азіатські (В'єтнам) країни. На пост радянському просторі найбільш близькі до даної категорії Грузія і Таджикистан. Росія ж практично за всіма критеріями в неї не потрапляє. p> Висновки для Росії. p> Найбільш привабливою, з перерахованих з точки зору російської влади, може, є схема реструктуризації за "планом Бреди", яка передбачає списання 30-35% від загальної суми боргу, а також надання кредитної підтримки з боку міжнародних фінансових організацій. Незважаючи на те, що якийсь аналог цієї схеми вже застосовувався при реструктуризації боргів колишнього СРСР Лондонському клубу кредиторів, шанси РФ на вторинну реструктуризацію паперів типу Prin не можна вважати рівними нулю. По-перше, в момент реструктуризації боргів колишнього СРСР ніякого їх списання фактично не відбулося, тому Росія цілком може розраховувати на послаблення боргового тягаря шляхом "прощення" частини боргу. По-друге, обмін Prin на облігації типу Brady bonds, частково забезпечених US T-Bills, на думку безпосередніх учасників ринку, - досить приваблива операція. По-третє, РФ може запропонувати в якості додаткового об'єкта обміну облігації з варантами, забезпечені поставками природних ресурсів, що може зацікавити певну частину інвесторів. <В В В
2.2Денежная емісія як інструмент управління боргом
Відомо, що інфляція виконує такі фіскальні функції. По-перше, вона забезпечує пряме або непрямий фінансування бюджетного дефіциту або реальні доходи держави в формі інфляційного податку (сеньйоражу). По-друге, завдяки інфляції досягається приріст номінальних надходжень від регулярних податків, що дає фіскальний виграш при неповній індексації державних витрат. По-третє, інфляція знецінює номінальну вартість внутрішнього боргу. Очевидно, що до управлінню номінованим у вітчизняній валюті боргом мають відношення все перераховані функції. Управління ж зовнішнім боргом допускає інфляційний фінансування виплат по зобов'язаннях держави, але виключає можливість їх інфляційного знецінення. p> Класична модель управління державним боргом не торкається питання про зв'язок боргової та грошово-кредитної політики. Вона описує процес оптимального динамічного оподаткування, коли за допомогою запозичень і вкладень в активи держава перерозподіляє регулярні податки в часі. Така постановка правомочна, якщо у фіскальній влади є реальна можливість вибору податкового навантаження. У дійсності, причому не тільки в перехідних економіках, рівень регулярного оподаткування навряд чи може бути об'єктом ефективного впливу з боку фіскальної влади. p> Цікавий погляд на взаємозв'язок динаміки інфляції і державного боргу пропонує так звана фіскальна теорія інфляції. Суть цієї теорії полягає в тому, що рівень цін вирівнює в кожному періоді часу номінальні зобов'язання держави і очікуваний реальний потік бюджетного профіциту. p> При цьому борг залежить від поточного та майбутніх рівнів цін, так як їх співвідношення визначають ціни облігацій з різними термінами до погашення.
У неявній формі фіскальна теорія інфляції співвідносить номінальні зобов'язання держави з його реальними активами. Очікуваний профіцит бюджету відображає реальну віддачу від активів держави, включаючи його здатність забезпечувати майбутні податкові надходження. Тому рівень інфляції визначається з урахуванням забезпеченості номінальних зобов'язань держави його реальними активами.
Слабкість даної теорії полягає в тому, що державний борг може бути номінований в іноземній валюті (або індексований щодо інфляції). У такому випадку фіскальна теорія не може пояснити рівень цін, так як необхідно задавати екзогенну динаміку номінального курсу національної валюти. Але тоді номінальні змінні виявляються непоясненим в рамках моделі, претендує на їх опис. p> Для нас ці вади фіскальної теорії інфляції мають істотне значення, так як ми розглядаємо управління зовнішнім боргом держави. Йдеться про наступну ситуації. Мається базовий зовнішній борг, за яким держава зобов'язується здійснювати основні та процентні платежі в рамках кінцевого часового періоду. При цьому заданий графік його обслуговування та погашення, який передбачається виконати без проведення реструктуризації або оголошення дефолту. Завдання держави полягає, по-перше, в тому, щоб забезпечити на заданому часовому інтервалі всі платежі при мінімальній інфляційної навантаженні на економіку. Розміри виплат за графіком варіюють по роках, однак вони відомі з самого початку. По-друге, необхідно забезпечити до кінця заданого періоду, скажімо до 2010 або 2015 р., певне співвідношення боргу і ВВП. Друга вимога відображає довготривалу цільову установку держави щодо боргової політики, що відповідає допустимому рівню боргового навантаження на економіку. p> Якщо держава не може робити додаткових запозичень для забезпечення виплат за базовим боргу, то розмір грошової емісії визначається поточним дефіцитом бюджету, а не цільовий установкою щодо зниження боргового ...
