я лише у разі, коли симетричне розподіл є нормальним.
Ще одна критична область пов'язана з передумовами про імовірнісний розподіл цін і доходностей цінних паперів. Як показує практика, одночасне виконання вимог про симетричності і нормальності розподілу очікуваної прибутковості акцій НЕ досягається. Рішення проблеми - використання не класичної (двосторонньої) дисперсії, а односторонньою (semivariance frameworks). Таке рішення обгрунтовується наступними доводами:
1) використання односторонньої дисперсії обгрунтовано при різних розподілах прибутковості акцій: як симетричних, так і несиметричних.
2) одностороння дисперсія містить інформацію, що надається двома характеристиками функції розподілу: дисперсією і коефіцієнтом скошеності, що дає можливість використовувати однофакторном модель для оцінки очікуваної дохідності активу (Портфеля). [3]
Проблема асиметрії прибутковості в роботі [Bawa, Lindenberg, 1977] вирішується через метод lower partial moment (LPM), що дозволяє побудувати рівноважну модель ціноутворення фінансових активів, відому як LPM - CAPM.
У роботі 1974 Хоганом і Ворен [Hogan & Warren, 1974] було аналітично показано, що заміна традиційного відхилення дохідності портфеля на одностороннє для оцінки ризику і перехід до конструкції В«середня прибутковість - одностороннє відхиленняВ» (Mean-semivariance frameworks) не змінює фундаментальну структуру САРМ. [3]
3.2 Огляд емпіричних досліджень концепції В«Ризик-прибутковістьВ» на ринках, що розвиваються
Специфічні проблеми застосування САРМ виникають на ринках, що розвиваються капіталу, для яких досить складно обгрунтувати параметри моделі (безризикову прибутковість, премію за ринковий ризик, бета-коефіцієнт) за даними локального ринку капіталу зважаючи відсутності інформаційної ефективності та низької ліквідності обертаються активів.
У ряді емпіричних досліджень доводиться некоректність використання САРМ саме на ринках, що розвиваються в порівнянні з розвиненими (наприклад, [Estrada, 2000], [Barry, Goldfrey, Lockwood & Rodrigues, 2002], [Serra, 2003]). Відмічувана особливість ринків, що розвиваються - значимість специфічних ризиків, пов'язаних з державною політикою регулювання економіки, з інституційної захистом інвесторів і з корпоративним управлінням. Зважаючи на наявність кореляції між ринками, що розвиваються і глобальним ринком капіталу ці ризики не усуваються диверсифікацією капіталу глобального інвестора. [5]
Ще одна проблема ринків, що розвиваються - відсутність стаціонарності і динамічні зміни, пов'язані з лібералізацією локальних ринків капіталу.
Бекерт і Харвей [Bekaert & Harvey, 1995] доводять, що при оцінці необхідної прибутковості розвинені і ринки, що розвиваються треба розглядати з різних позицій, так як слід враховувати ступінь інтеграції локального ринку у світовий фінансовий ринок. Ступінь інтеграції є не постійною величиною, змінюється з плином ...
