часу. Це накладає відбиток на формування ставок прибутковості. p> У роботі 1995 Бекерт стверджує, що наявність бар'єрів при русі капіталу і здійсненні міжнародних інвестицій автоматично означає, що фактори ризику на ринках, що розвиваються відмінні від факторів ризику розвинених країн.
У роботі [De Swaan & Liubych, 1999] доводиться, що рівень інтеграції у світовий ринок капіталу (Або наявність бар'єрів на рух капіталу) повинен визначати вибір моделі обгрунтування витрат на власний капітал. [6]
Альтернативна точка зору доводиться в роботі Роувенхорста [Rouwenhorst, 1999]. Автор дійшов висновку, що з точки зору факторів впливу різниці між розвиненими і ринками, що розвиваються немає. Фактори, що пояснюють прибутковість власного капіталу, які виявилися значущими на розвинених ринках, істотні і на розвиваються. До числа таких факторів належать:
В· розмір компанії;
В· змінні, відображають ступінь операційного і фінансового ризику;
В· ліквідність акцій;
В· перспективи зростання.
Активні дослідження з тестуванню модифікацій САРМ з урахуванням нерозвиненості ринків капіталу проведені в країнах Південної Америки (Аргентина, Бразилія, Венесуела). Вибір модифікації рекомендується пов'язувати зі ступенем розвитку локального фінансового ринку та його інтегрованістю в глобальний ринок капіталу. [3]
Схема 1. Модифікації САРМ залежно від ступеня інтеграції та сегментації ринку.
В
Модель Godfrey-Espinosa [Godfrey. & Espinosa, 1996] орієнтується на розрахунок бета - коефіцієнта і ринкової премії за ризик за даними локального ринку з введенням странової премії за ризик (CRP) у коригування глобальної ставки безризикової прибутковості, а також з метою уникнення подвійного обліку ризику вводить в премію за ризик інвестування поправочний множник (1-R2), де R2 - коефіцієнт детермінації регресійного рівняння, що зв'язує прибутковість компанії на локальному ринку з мінливістю премії за ризик країни.
У роботі Гонзалеса [Gonzalez, 2001] тестується модель САРМ на вибірці компаній, акції яких торгуються на фондовій біржі Каракаса (Венесуела). Використовуючи регресійний метод на даних за 6-річний період (1992-1998рр.), автор приходить до висновку про те, що на ринку Венесуели модель САРМ не працює. [5]
Це висновок, головним чином, було зроблено внаслідок відкидання гіпотези про наявність позитивної залежності між ризиком і прибутковістю акцій. Проте результати дослідження Gonzalez F. показали, що, по-перше, залежність між ризиком (в якості показника якого використовувався коефіцієнт бета) і прибутковістю є лінійної, і, по-друге, систематичний ризик - це не єдиний фактор, який впливає на очікувану прибутковість на власний капітал.
Схожі результати були отримані в ході дослідження М. Омрана [Omran, 2007] на єгипетському ринку капіталу. У вибірку увійшли 41 компанія з найбільш ліквідними акціями. Панель даних була сформована за пер...
