більшості своїй і є ключовими валютами, в яких деномінована левова частка глобальних банківських зовнішніх активів і зобов'язань, саме від ступеня співвіднесення масштабів заходів з підтримки ліквідності і платоспроможності таких банків центрами емісії резервних валют і масштабів їх зовнішніх позицій, які опинилися в зоні ризику , залежатиме глобальна макрофінансова стабільність у світі.
З урахуванням того, що банківські кризи супроводжуються різким підвищенням рівня боргового тягаря [16], здатність країни - емітента резервної валюти збільшувати з метою підтримки фінансового сектора державний борг без ризику для суверенної платоспроможності (достатнього фінансового простору) перетворюється в визначальна умова ліквідності не просто резервних активів, а й фінансової системи в цілому. Завдяки цьому факту боргова стабільність таких країн стає основою довіри і до самої валюті безвідносно того, використовується вона в офіційних операціях (центральними банками) або в приватних (фінансовим сектором). Рух обмінного курсу між такими валютами в короткостроковому періоді буде визначатися не тільки тим, у якого з центробанків - емітентів резервної валюти значніше потенціал для виконання ролі кредитора останньої інстанції в глобальних масштабах, але і тим, у якого уряду більшу фіскальний простір для різкого підвищення в разі необхідності обсягів чистих запозичень для підтримки фінансового сектора. Недавні кризи в банківських системах Ісландії, Ірландії, Великобританії вказують на те, що неможливість уряду забезпечити глобальним банкам-резидентам фінансову підтримку випливає саме з розриву між величиною їх зовнішніх позицій і обсягами можливого зростання державного боргу в короткостроковому періоді.
З урахуванням того, що більшість розвинених країн мають обсяги державного боргу на рівні 100% ВВП, можна зробити висновок, що фіскальний чинник забезпечення надійності резервної валюти у них істотно ослаблений. Посилення тенденції до пошуку альтернативних резервних активів буде детерминироваться не тільки розривом між часткою боргу і часткою ВВП у відповідних глобальних величинах, що загрожуватиме значними втратами капіталу від зменшення їх ринкової вартості (див. рис. 2), а й уразливістю фіскальних позицій резервних центрів. При такому борговому тягаря підтримка фінансового сектора або будь-які інші фіскальні акції зі стимулювання економіки зажадають потужних монетарних ін'єкцій, не сумісних з довірою до резервної валюти в довгостроковому періоді.
У світі, де резервними активами є власне активи, а не золото, підтримка ліквідності не стикається з фізичними обмеженнями запасу металу. Якщо при міжнародних монетарних пристроях, заснованих на прив'язці до металу, фіскальна політика обумовлювалася виключно тим, наскільки центральний банк може виконувати монетарні зобов'язання по конвертованості валюти в золото, що робило її більш гнучкою при більш високих обсягах золотих запасів, то в сучасних умовах модель резервних активів зазнає значних змін, а саме:
а) існуючі резервні валюти або активи перебувають між собою в конкурентних відносинах. Позиціонування центробанку-емітента (як установи, монетарна стратегія якого розглядається з позиції наслідків для прибутковості та ринкової вартості резервних активів) і глибина фінансової системи, що забезпечує ліквідність ринку, перетворюються на конкурентні переваги тієї чи іншої резервної валюти або активів, м...
