ративних облігацій супроводжується розширенням інвестиційних горизонтів. У першу чергу необхідно відзначити значне скорочення частки короткострокових облігацій (з терміном обігу 1-2 року) з 20% у 2003 р. до 12% в середині 2004 р. Разом з тим частка 3-4-річних розміщень зросла з 65% у 2003 р. до 74% у 2004 р. Таким чином, сьогодні частка облігацій з термінами погашення 3 і більше років становить на ринку близько 90% (Рис. 4). p align=center>
Малюнок 4. Структура ринку корпоративних облігацій В
за термінами розміщення - 2004р
В
Однак, незважаючи на очевидні успіхи, ринок корпоративних облігацій перебуває на початку свого розвитку, і його можливості реалізовані далеко не повністю. Тільки 2% підприємств використовують ринок корпоративного боргу для фінансування капітальних інвестицій. Російський ринок поки не порівняємо з західним і за абсолютними показниками. Обсяг ринку корпоративного боргу в розвинених країнах становить від 30 до 95% ВВП. У Росії номінальний обсяг корпоративних облігацій у обігу складає всього близько 5 млрд дол, або трохи більше 1% ВВП.
Актуальною проблемою ринку корпоративних облігацій, що перешкоджає приходу на нього консервативних інвестицій, у тому числі західних, є його слабка структурованість. Система рейтингування облігацій тільки починає впроваджуватися. Більшість випусків облігацій не мають міжнародних кредитних рейтингів. Рейтинги, присвоєні за внутрішньоросійськими шкалами, нерідко викликають серйозні нарікання і не можуть служити адекватним і авторитетним судженням про кредитоспроможності. Це істотно підвищує ризики інвесторів, що не мають можливості розділити облігації на високонадійні і В«сміттєвіВ».
Крім того, потребують вирішення такі питання, як подальше зниження, а можливо, і скасування податку на емісію, а також спрощення всієї процедури випуску корпоративних облігацій. Досить актуальне питання для ринку - необхідність реєстрації звіту про розміщення облігацій до початку вторинних торгів. В результаті вторинні торги починаються в кращому разі через місяць після розміщення, що несе в собі істотні ризики для інвесторів. Приклад вирішення цієї проблеми вже існує - на ринку державних і регіональних облігацій, регульованих Міністерством фінансів, розміщення і вторинні торги можуть починатися одночасно. Мабуть, доцільно переходити на єдине регулювання облігацій, можливо, під егідою майбутнього мегарегулятора.
Вирішення цих та інших проблем дозволить залучити на ринок корпоративних облігацій велике число позичальників і значні кошти інвесторів.
Якщо ринок корпоративних облігацій вже став у ряд помітних джерел інвестицій, то другий основний інвестиційний інструмент фондового ринку - первинне розміщення акцій (initial public offering, IPO) - поки перебуває в резерві. За весь час існування російського фондового ринку (близько 10 років) на ньому було проведено всього 4 розміщення акцій загальним обсягом близько 230 млн дол, які можуть бути (іноді з натяжкою) віднесені до IPO. У 2002 р. акції розмістила компанія В«РосбизнесконсалтингВ», у 2003 р. - В«Аптека 36,6В», у 2004 р. - компанії В«КалинаВ» і В«ІркутВ». Причому кожне з цих розміщень мало свої особливості. Зокрема, за повідомленнями інформаційних агентств, В«Аптека 36,6В» в останній момент замінила публічне розміщення розміщенням акцій за закритій підписці серед обмеженого і заздалегідь відомого кола кредиторів, а розміщення акцій В«КалиниВ» було фактично дорозміщення акцій, вже торгуються на біржі.
Практичне відсутність IPO на російському фондовому ринку багато в чому пов'язано з нерозвиненістю ринку в цілому. Разом з тим необхідно враховувати, що IРO - не лідер за обсягом залучень у світі. Через корпоративні облігації і коштів залучається в 3-4 рази більше. Крім того, IPO - вельми тонкий інструмент, сильно залежить від ринкової кон'юнктури. Проведення IPO може припинитися на тривалий термін і на розвинених ринках, як це було в Німеччині після буму 2000 р. - майже 2 роки там не було жодного IPO.
Проте IPO, в першу чергу на ринках англосаксонських країн (США, Великобританія, Канада і ін), є найважливішим інструментом фондового ринку - через нього фінансується до 15-20% усіх інвестицій в основний капітал. У країнах континентальної Європи з урахуванням більш вагомою частки банків в інвестиціях даний показник становить 5-10% (рис. 5).
В
Малюнок 5. Обсяг залучення капіталу через IPO
В
У деяких російських компаній є позитивний досвід IPO у вигляді первинного розміщення АДР на закордонних біржах, у тому числі на NYSE: В«ВимпелКомВ» - 100 млн дол (Листопад 1996 р.), МТС - 371 млн дол (червень 2000 р.), «³мм-Білль-ДаннВ» залучив 238 млн дол (лютий 2002 р.). Однак IPO на закордонних біржах не може розглядатися в якості рецепта для більшості російських компаній - це дуже витратна і тривала процедура, яка під силу лише вельми...
