я розрахунку вартості власного капіталу таким способом використовують формулу:
. (1.9)
Включення в формулу прогнозного значення очікуваного темпу зростання дивідендів дозволяє уточнити розрахунок
- очікуваний тим зростання дивідендів
. (1.9.1)
Однак використання цих формул у вітчизняній практиці ускладнюється відсутністю стабільної інвестиційної та дивідендної політики, стабільного рівня очікуваного чистого прибутку та деяких інших умов.
Тому варіанту розрахунку така формула визначення ціни власного капіталу
. (1.10)
Недолік такого способу розрахунку полягає в тому, що формула оперує оцінками вартості власного капіталу за звітний, тобто минулий, період. Іншими словами, модель має історичний характер і не враховує в майбутньому періоді, ні зміни в очікуваннях акціонерів про виплату їм дивідендів. Тому при виборі способу розрахунку цього показника слід виходити з цілей аналізу, наявності задовільною з точки зору надійності інформації, професійного судження аналітика.
У цілому дивідендний підхід до визначення ціни власного капіталу є зрозумілим і наочним, в чому полягають його переваги. Акціонери не нададуть капітал, якщо взамін не отримають дивіденди. Звідси дивіденди і плата за власний капітал, а вартість капіталу визначається співвідношенням першого показника до другого.
Разом з тим такий підхід має також і істотний недолік, пов'язаний з тим, що при його використанні не враховується капіталізована частина прибутку, тобто частина чистого прибутку, що залишається на підприємстві (реінвестується).
Включення в розрахунок вартості власного капіталу тільки тієї частини чистого прибутку, що буде сплачена акціонерам у вигляді дивідендів, призводить до її зниження. Саме тому вважаємо, що нерозподілений прибуток слід розглядати як джерело фінансування, бере участь у формуванні активів і має ціну. Ціна дорівнює величині доходів, яку отримали б акціонери в результатів повного розподілу чистого прибутку. На цьому припущенні грунтується другий підхід - прибутковий, який передбачає включення повного розміру прибутку, що залишається в розпорядженні підприємства.
У зарубіжній практиці одним із способів практичної реалізації такого підходу є використання формули
. (1.11)
Проблеми використання формули пов'язані з надійністю прогнозу очікуваного чистого прибутку і, власне, існуванням ринкової вартості акцій. Варіантом розрахунку ціни власного капіталу в рамках цього підходу є такий спрощений спосіб
. (1.12)
Так само, як і при дивідендної підході, аналітику необхідно вибирати між історичним і прогнозним значенням показників, що беруть участь у визначенні ціни власного капіталу.
Третій підхід передбачає встановлення нормальної ринкової прибутковості акцій, скоригованої залежно від ступеня ризику. Для використання цього підходу необхідна інформація про оцінку рівня прибутковості вільних від ризику цінних паперів, оцінку рівня прибутковості цінних паперів, середніх за ступенем ризику, характеристику величини ризику. Останнім параметром виступає коефіцієнт?, Який визначає величину систематичного ризику, тобто ризику, який виникає в результаті коливань прибутковості на ринку цінних паперів. При цьому підході використовують формулу:
R=R? +? (Rm - R?), (1.13)
Де R?- Ставка прибутковості по безризикових вкладеннях; - середньорічний рівень прибутковості звичайних акцій;
?- Коефіцієнт «бета».
Складова? (Rm - R?) Являє собою коригування на ризик у порівнянні з прибутковістю вкладень, вільних від ризику.
Слід мати на увазі, що необхідною умовою використання такої моделі є наявність розвиненого ринку цінних паперів.
Отже, середньозважена вартість капіталу характеризує рівень компенсації вкладникам капіталу відмови від використання іншим чином - поза даного підприємством. Враховуючи, що ступінь участі різних вкладників капіталу у фінансування діяльності не рівноцінна, вартість окремих видів фінансування вирішується виходячи з частки даного джерела в загальному обсязі фінансування. Середньозважену вартість капіталу визначається за формулою
, (1.14)
гдев - вартість конкретного джерела фінансування;
аi - частка конкретного джерела фінансування в загальній сумі.
Таким чином, у складі зовнішніх джерел формування основне місце належит...
