фінансового нагляду практично всіма державами. Модель США, що припускає активну інтеграцію саморегулівних організацій у процес регулювання, не виправдала себе, оскільки криза почалася саме в цій країні і, очевидно, негативно вплинув на стан її фінансового ринку. Існування конфлікту між регулятивними і комерційними інтересами викликає сумніви з приводу ефективності діяльності саморегулівних організацій на фінансовому ринку, а також з приводу належної реалізації регулятивних повноважень без активної участі національних суверенних регуляторів. Австралійська система TwinPeaks, що поєднує переваги декількох підходів до фінансового нагляду, виділяє особливе місце саморегулівним організаціям, проте крім цього має ряд суверенних регуляторів, що здійснюють постійний контроль за діяльністю професійних учасників ринку. Фінансовий сектор Австралії виявився більш стійким до наслідків кризи, що може свідчити про перевагу системи регулювання TwinPeaks над моделлю США.
У даній главі оцінюється ефективність застосовуваної в Австралії системи регулювання TwinPeaks і розглядаються особливості поведінки професійних учасників ринку шляхом знаходження рівнів їх індивідуальних переваг. Отримані структура переваг порівнюється з даними з фінансового ринку США за порівнянний проміжок часу для виявлення глибини конфлікту інтересів у саморегулівних організаціях двох країн. Таким чином, підхід США до фінансового нагляду, заснований на наданні саморегулівним організаціям незалежності і широкого кола повноважень у багатьох областях регулювання, співвідноситься з австралійською системою, що полягає в тісній взаємодії національних суверенних регуляторів з саморегулівними організаціями, сфера діяльності яких чітко визначена і контролюється. Отримані результати аналізуються в контексті розподілу повноважень з регулювання фінансового ринку між національними суверенними регуляторами і саморегулівними організаціями.
. 1 Вимірювання інформаційної ефективності по Шеннону
Для розрахунку рівня інформаційної ефективності ринку в роботі використовується метод, що поєднує знаходження ентропії за Шенноном і символьний аналіз часових рядів. Відповідно до даного підходу, передбачається, що розглянутий фінансовий ринок ефективний, і що вся існуюча інформація вже відображена в ринкових цінах активів. Тому вважається, що в умовах сильної форми ефективності ринку не можна спрогнозувати майбутні прибутковості. Міра ефективності розраховується в два етапи: спочатку застосовується символьний аналіз часового ряду, потім обчислюється ентропія по Шеннону для вимірювання кількості інформації, що міститься в даних.
У якості первісних даних використовуються національні фондові індекси США і Австралії за одинадцять років: S amp; P 500 і S amp; P/ASX 200 відповідно. Для них розраховуються прибутковості як логарифмічні прирости цін. Символьний аналіз має на увазі перехід до двох значень - 0 і 1 - залежно від зміни прибутковості
При позитивному значенні прибутковості записується 1, в зворотному випадку - 0. Таким чином, новий ряд даних, що складається з 0 і 1, відображає падіння або зростання значення прибутковості фондового індексу відповідно.
Після символьного перетворення використовується міра невизначеності окремого процесу - ентропія по Шеннону, яка в даному випадку буде відображати міру інформаційної ефективності ринку. При цьому менша невизначеність буде відповідати меншій ентропії. Іншими словами, ентропія по Шеннону досягає своє максимальне значення, рівне одиниці, коли процес є випадковим, в той час як в нулі подія повністю визначене. Зіставляючи випадковість процесів з гіпотезою ефективного ринку, можна укласти, що велика інформаційна ефективність буде спостерігатися, коли рух цін на фінансовому ринку підпорядковане випадкового блукання, тобто, коли ентропія по Шеннону дорівнює одиниці.
Так як був використаний символьний аналіз часових рядів, то мається тільки два можливих результати - 0 і 1. У зв'язку з цим стандартну формулу розрахунку ентропії за Шенноном можна спростити наступним чином
.
У випадку двох можливих результатів представлятиме увігнуту функцію, максимум якої досягається при, а мінімуми спостерігаються при і.
Імовірність підвищення цін розраховується як відношення кількості появ одиниць на розглядуваному проміжку часу до загальної довжини взятого проміжку. Для вивчення зміни ефективності в часі були використані кілька ковзних періодів. Розрахунки проводилися для вікон, довжина яких в днях становила 5, 10, 15 і 21. Оцінка ентропії за Шенноном здійснювалася в середовищі Mathcad і представлена ??у додатку.
Таблиця 2. Результати оцінки ентропії за Шенноном для 11 років
