оток за рубежем;
dt - темп приросту реального курсу долара.
Як видно з відносини (2), динаміка реального державного боргу визначається двома основними факторами: по - перше, часткою первинного дефіциту, по - друге, співвідношенням відсотка за внутрішніми і зовнішніми зобов'язаннями, враховує динаміку реального курсу долара і темп зростання ВВП. Так, економічний підйом, супроводжуваний реальним підвищенням курсу вітчизняної валюти, може помітно знизити частку зовнішнього боргу по відношенню до частки внутрішнього. Визначення напрямів зміни структури державного боргу має враховувати всі ці параметри і підкоряться логіці завдань, що стоять перед економікою.
Політика скорочення державного боргу шляхом недофінансування бюджетної сфери пов'язані з невиправдано високими соціальними витратами. Прикладом вкрай нераціонального жорсткості такої політики може служити Румунія в її недавньому минулому. До кінця свого життя Н. Чаушеску домігся різкого скорочення державного боргу, знизивши зовнішні зобов'язання до нуля. Однак життєвий рівень населення в той період катастрофічно впав - громадян змушені були жити в погано опалюваних приміщеннях, без світла і гарячої води, часто недоїдаючи. Навряд чи варто повторювати такий досвід. p> Слід звернути увагу на необхідність розширення кола використовуваних боргових інструментів і у тому числі таких нетрадиційних для практики управління державним боргом як похідні контракти. У широкому сенсі залучення нових інструментів дозволяє заповнювати всілякі сегменти ринку (відкриття нових ринків, як правило, покращує можливості індивідуальних інвесторів). У більш вузькому сенсі для мінімізації вартості обслуговування боргу бажано використання схем хеджування від валютного, відсоткового, політичного та інших ризиків.
У цьому зв'язку ефективним інструментом управління державним боргом повинні стати так звані свопові угоди. Вони можуть укладатися з вітчизняними та закордонними інститутами і передбачати обмін потоків процентних виплат за різних інструментів боргу. Такий підхід дозволяє варіювати структуру державних зобов'язань без істотних трансакційних витрат.
Мінімізація вартості обслуговування є стратегічним завданням управління державним боргом, а в більш широкому розуміння - всієї бюджетної - податковій політиці. Це завдання узгоджується не тільки з чисто фіскальними інтересами, але і з потребами стимулювання інвестиційної активності, а також з довгостроковою максимізацією добробуту населення оскільки економія поточних витрат з обслуговування боргу знижує податковий тягар для майбутніх поколінь.
З точки зору довгострокової стратегії управління боргом важливо оптимізувати тимчасову структуру% ставок. Раціональна стратегія подовження термінів до погашення повинна грунтуватися на принципі цілеспрямованого формування довготривалої кривої прибутковості. Дана стратегія означає, що держава, використовуючи свої можливості, репутацію, сприятливі умови і т.д., створюють найбільш привабливу тимчасову структуру боргу, беручи за відправну точку облігації максимально можливої вЂ‹вЂ‹тривалості. Наприклад, якщо ситуація, крива дохідності має від'ємний нахил, то можна випустити невеликий за обсягом пілотний транш облігацій з терміном до погашення 15-20 років на внутрішньому і 25-30 на зовнішньому. p> На практиці Міністерство фінансів України займає більш пасивну позицію, слідуючи уявленням ринку про ефективність довгострокових вкладень. Але у російських інвесторів ці подання знаходяться поки що на стадії формування, а для світового ринку, що оперує довгостроковими фінансовими інструментами, пропонована стратегія виявилася б цілком прийнятною. Справа в тому, що В«НаддовгіВ» російські папери з фіксованим купоном були б вкрай вигідні для консервативних інвесторів, так як їх дохідності має стійку тенденцію до зниження. Можливо, держава не виграє значних сум на такому пілотному транші, але пов'язані з ним витрати були б відносно невеликі. Набагато важливіше, що при цьому формується структура довгих процентних ставок, що дозволяє істотно знизити довготривалі витрати на обслуговування обов'язку. p> Дуже важливо відзначити характер небезпеки надмірного зростання зовнішнього боргу з позицій державного бюджету, грошово-кредитної системи, міжнародної кредитоспроможності країни. Для державного бюджету 3-х звенном кредитному циклі (залучення, використання, погашення) несприятливі наслідки надмірного зростання зовнішнього боргу пов'язані в основному зі стадією його погашення; нові ж позики для поточного бюджетного періоду, навпаки, обіцяють можливість послабити навантаження на податкові та інші звичайні дохідні джерела, дозволяють більш гнучко маневрувати на всіх стадіях бюджетного процесу. У той же час несприятливо може складатися графік платежів за зовнішнім боргом. У кожному разі ступінь і наслідки взаємодії залежать головним чином від відносної величини накопичився зовнішнього боргу.
У разі обтяжл...
