лл Харвей [Harvey, 1995]. У роботі доводиться, що витрати на капітал на сегментованих ринках будуть вище, ніж на інтегрованих ринках, так як інвестори зажадають більшої компенсації за те, що вони несуть локальний, ідіосінкратіческій ризик. Це передбачає, що будь-яке збільшення в ступені фінансової інтеграції має призвести до зниження витрат на власний капітал.
Рене Штульц [Stulz, 1999] запропонував діагностуючі параметри, що дозволяють включати в модель В«Ризик-прибутковістьВ» глобального інвестора премію за ризик країни (country risk premium, CRP).
Слід враховувати ступінь інтеграції (наявність бар'єрів у русі капіталу) і ковариацию прибутковості на локальному та глобальному ринках. Характеристика формальних і неформальних бар'єрів у русі капіталу, спостережуваних на сегментованих ринках дана в роботі [Serra, 2003].
Ряд досліджень предметно вивчають вплив лібералізації ринку капіталу на величину витрат на власний капітал. Наприклад, в роботі [Bekaert & Harvey, 2000], базуючись на моделі дивідендної прибутковості (модель Гордона) автори показують, що лібералізація сегментованих ринків капіталу призводить до скорочення витрат на власний капітал у середньому на 50%. Аналогічне дослідження на базі аналізу змін до дивідендної прибутковості і в темпах зростання по 20 ринків, що розвиваються (Увійшли країни Південної Америки, Азії та Африки) представлено в роботі [Henry, 2003]. Зовнішнім ознакою лібералізації автор вибрав тимчасову дату, коли іноземні інвестори отримують можливість купувати акції компаній локального ринку. У роботі показано зниження витрат на капітал у результаті лібералізації в середньому майже на 50%. [5]
Метод подієвого аналізу (Event study) з оцінкою накопиченої наднормальної прибутковості по динаміці цін депозитарних розписок (ADR) 126 компаній з 32 локальних ринків дозволив показати для тимчасового відрізка 1985 - 1994 рр.. в роботі [Errunza & Miller, 2000] зниження витрат на власний капітал на 42%. p> У роботі Дейр Коллінза і Марка Абрахамсона [Collins & Abrahamson, 2006] здійснюється аналіз витрат на власний капітал за моделлю САРМ на 8 ринках капіталу африканського континенту (Єгипет, Кенія, Марокко та ін) з позиції глобального інвестора. Дослідження проведено з виділенням 10 основних секторів економіки. Виділено два тимчасових періоди, що характеризують різну ступінь відкритості економік (1995-1999 і 1999-2002).
Автори показують зниження з часом премії за ризик на африканських ринках капіталу. Найбільші зміни відбулися в Зімбабве і Намібії, найменші - в Єгипті, Марокко і Кенії. Середнє значення величини витрат на власний капітал на 2002 рік становить близько 12% у доларах США. Сектора з найбільшою вагою в економіці демонструють найменшу дорожнечу капіталу. [3]
Висновок
Модель оцінки довгострокових активів (CAPM) може допомогти визначитися з підбором акцій у свій інвестиційний портфель. Ця модель демонс...
