Волатильність капітальних потоків означає волатильність обмінного курсу, а цей ефект вкрай небажаний, тому Центральний банк зобов'язаний запобігати серйозні коливання обмінного курсу. p> Режим вільного перетікання капіталу був характерний для найбільш постраждалих під час азіатської кризи країн. У той же час Індія і Китай, які зберігали в той період істотні обмеження щодо руху капіталу, пережили кризу відносно безболісно. Сьогодні в Росії немає обмежень для перетікання капіталу, тому потрібен ретельний аналіз пов'язаних з цим ризиків.
Основним механізмом стерилізації грошової маси в Росії поки є Стабілізаційний фонд (або його В«наступникиВ»). Відрахування розраховуються на основі світової ціни на нафта: чим вона вища, тим більша частка ПВКК та експортного мита на нафту надходить не до бюджету, а до цього фонду. Така система, успішно виконуючи функцію щодо стерилізації грошової емісії, пов'язаної з валютною виручкою від продажу нафти, не може вплинути на зростання грошової пропозиції, обумовленого припливом іноземного капіталу. Не виключена ситуація, коли світова ціна на нафту виявиться досить низькою, а приплив капіталу досить великим. У цьому випадку відрахування до Стабілізаційного фонду будуть невеликими і істотно не вплинуть на обмеження грошової емісії.
Крім того, механізм управління Стабілізаційним фондом входить в протиріччя з завданням стерилізації припливу капіталу. В якості агента Уряду РФ Банк Росії повинен відрахування у вказаний фонд конвертувати в іноземну валюту для інвестування її в дозволені активи за кордоном, для чого повинен емітувати рублів. Але в якості органу грошово-кредитного регулювання він зобов'язаний вилучати надлишкову рублеву ліквідність, що утворилася в результаті припливу капіталу. Не виключена ситуація, коли Банку Росії доведеться одночасно проводити дві прямо протилежні операції, що неправомірно.
При збереженні за Банком Росії обох функцій останнє протиріччя має вирішуватися чіткої, мабуть, нормативно закріпленої розстановкою пріоритетів між інфляцією та управлінням активами Стабілізаційного фонду. З точки зору загальноекономічної логіки пріоритетність боротьби з інфляцією виглядає досить обгрунтованою, але при цьому доводиться миритися з підвищенням ризиків при вкладенні коштів Стабфонду і з втратою частини потенційних доходів від їх розміщення. Іншим варіантом стало б наділення функцією управління його коштами іншого агента.
Для аналізу проблем сучасної грошово-кредитної політики звернемося спочатку до міжнародному досвіду з метою виявлення основних причин появи масового припливу капіталу, збігається з лібералізацією фінансових і валютних ринків. Це явище можна було спостерігати, наприклад, в Іспанії, в Кореї і в нових країнах Євросоюзу в 1990-і роки. У Таїланді, де ці ринки вже були досить лібералізовано, приплив капіталу обумовлений істотним зниженням внутрішніх податків. Також притоку капіталу сприяють очікування зміцнення національної валюти, ...
