>
Глава 3 3.1 Міжнародний досвід реструктуризації державних боргових зобов'язань.
Рішення російського уряду від 17 Серпень 1998 про тимчасове заморожування ринку внутрішніх боргових зобов'язань та їх подальшої реструктуризації було безпрецедентним у новітній економічної історії. Експерти так і не змогли знайти аналога дефолту за внутрішнім боргом, враховуючи безперечну можливість його монетизації грошовими владою (масштабний дефолт за внутрішніми борговими зобов'язаннями в Бразилії в початку 90-х років був пов'язаний з цілим комплексом економічних реформ, що ні дозволяє проводити прямі аналогії з його російським варіантом). Наслідком подібного кроку став системна фінансова криза, що вилився у зростанні темпів інфляції і девальвації, катастрофічному зниженні рівня життя населення, фактичної ізоляції Росії на ринку світового капіталу.
Дійсно, дефолт за борговим інструментам, номінованих у національній валюті, може бути пояснений лише як наслідок політично помилкових рішень. У той же час на ринках, що розвиваються накопичений значний досвід реструктуризації державних боргових зобов'язань. Процедура реструктуризації, в різних її формах, дозволила ряду країн розв'язати проблему непомірного обслуговування державного боргу, домогтися довіри інвесторів і, відповідно, досягти фінансової стабілізації та забезпечити умови для подальшого припливу на внутрішній ринок іноземних інвестицій. p> У світовій практиці відомі чотири основних схеми реструктуризації суверенного боргу [27]: ul>
обмін одних боргових зобов'язань на інші (схема "Облігації-облігації");
обмін боргових зобов'язань на акції в рамках державної програми приватизації (схема "облігації-акції");
достроковий викуп боргових зобов'язань з дисконтом (схема "Викуп");
списання частини боргових зобов'язань.
Вперше схема "Облігації-облігації" була застосована в 1989 р. в Мексиці. Тоді кредиторам (у тому числі власникам цінних паперів, які опинились у стані дефолту; банкам і компаніям, що видав синдиковані кредити, і т.д.) було запропоновано на вибір три варіанти реструктуризації заборгованості. p> Перший варіант передбачав обмін наявних у інвесторів боргових зобов'язань за номінальною вартістю на 30-річні облігації з одночасним списанням 35% від суми заборгованості (Discount Bonds). Купонна ставка (виплата купона - раз на півроку) цих облігацій становила LIBOR +13/16% річних. Другий варіант передбачав обмін боргів за їх номінальною вартістю на 30-річні облігації (Par Bonds) з ​​фіксованим піврічним купонним доходом - 6.25% річних у доларах США, 6.63% - під французьких франках, 5.31% - в німецьких марках, 10.75% - в італійських лірах, 3.85% - в японських ієнах (купонна ставка на момент випуску облігацій передбачалася нижче ринкових показників, тобто нижче аналогічної піврічний середньоринкової ставки). При цьому 25% від загального обсягу емісії та 5% від обсягу купонних виплат за обома видами цінних паперів були гарантовані облігаціями казначейства США, які купувалися Мексикою за рахунок коштів, виділених міжнародними фінансовими організаціями. p> Третя можливість полягала в тому, що банки могли використовувати до 125% заморожених коштів - "Заморожена" сума плюс компенсація в 25% від неї - без урахування боргів, які зазнали реструктуризації за першим чи другим сценарієм, в Як нових кредитних ресурсів (New Money) після закінчення чотирирічного періоду (тобто ці кошти можна було знову використати для видачі кредитів економічним агентам). p> У ході цієї операції 49% боргів були обмінені їх утримувачами на Discount Bonds, 41% - на Par Bonds, 10% - на New Money. Всього в її результаті було реструктуровано боргів на загальну суму в 48.9 млрд. дол (з урахуванням списання накопичених відсотків). p> Таким чином, в загальних рисах "План Бреди" виглядає наступним чином. Уряд країни, яка має намір реструктурувати свій національний борг, досягає певних домовленостей з МВФ і розробляє спільно з фондом програму структурної перебудови економіки, що включає в себе надання країні нових кредитних ресурсів. Після того як ця програма починає успішно втілюватися в життя, інвесторам пропонується обміняти наявні у них коротко-і середньострокові боргові зобов'язання на довгострокові цінні папери, номіновані зазвичай у валюті однієї з держав "великої сімки", які частково забезпечені US T-Bills. При цьому відбувається часткове списання боргу (від 20 до 50%). Слід зазначити, що світова спільнота має в своєму розпорядженні достатньо потужними важелями тиску на інвесторів, які сумніваються в доцільності подібної угоди. Так, наприклад, в США були прецеденти, коли збитки, понесені американськими компаніями від фінансових операцій у країнах, що реалізують "План БредиВ», не зменшували базу оподаткування, якщо дана компанія не погоджувалася на реструктуризацію. p> Згодом ан...
