тавлення до реструктуризації своїх активів, і багато з них не намагаються докласти зусиль для обслуговування своїх боргів.
Настрої в реальному секторі вкрай важливі для визначення подальшої динаміки зовнішнього боргу. З одного боку, можна припустити, що ті компанії, які не можуть активно розраховувати на державні вливання, повинні будуть більше уваги приділяти оцінці кон'юнктури внутрішнього ринку, і невизначені перспективи зростання змусять їх знизити обсяг боргової залежності. У цьому зв'язку варто нагадати, що темпи зростання економіки, закладені в урядовий варіант розвитку, швидше свідчать на користь цього сценарію. З іншого боку, ті компанії, які розраховують на держпідтримку, можуть продовжувати збільшення зовнішнього боргу, розраховуючи, що в разі негативного сценарію розвитку цей борг стане зобов'язаннями держави.
У 2011 році Росія повинна виплатити 104800000000. доларів зовнішнього боргу (7% ВВП), у тому числі 36,1 млрд. - банки та 62300000000. - компанії. Такі дані наводить ЦБ РФ. У 2010 році обсяг предстоявших виплат був порівнянним (+106400000000 .: +32300000000. - Банки, 69400000000. - Компанії). Сам борг зріс за рік на 3,4% до 483 млрд. Доларів, причому компанії його скоротили на 1%, а банки збільшили на 12,2%. У кризовому 2009 році було навпаки - банки скорочували пасиви (на 25% за рік), а борг компаній ріс (на 6,5%).
У 2011 році банки як і раніше будуть основними позичальниками, їх внутрішні валютні залучення перетікають в рублеві, необхідні для балансу пасиви будуть братися із зовнішнього ринку. Банки продовжать нарощувати позики активніше, ніж компанії, зростання депозитів сповільнюється, а при збереженні поточного рівня попиту на кредити сукупний кредитний портфель зросте на 15-20%. У грудні банки вже різко наростили валютні пасиви, чисте залучення склало близько 10-12 млрд. Доларів - удвічі більше чистого вивезення за жовтень і листопад, разом узяті.
Для обмеження валютних позик в минулому році прийняті поправки до Податкового кодексу: граничний розмір відсотків по кредитах у валюті, що відносяться на витрати для зменшення податку на прибуток, зменшено з 15% до 0,8 ставки рефінансування ЦБ ( на даний момент це відповідає 6,2%; правило діє для позик, узятих з 1 січня 2011 року). Але міра кардинально на ситуацію не вплине, зовнішній ринок - це доступ до довгих грошей, на внутрішньому ринку їх немає. Зовнішнє фінансування дешевше, і його вартість продовжує знижуватися, середня вартість зовнішніх позик, залучених у грудні, - 2,5-3%, при тому що середньозважена ставка за накопичені борги російського корпоративного сектора - 5,5-6%. Так, у грудні «ЛУКОЙЛ» розмістив 1500000000. Доларів євробондів за ставкою купона 2,6%, ВТБ - 150 млн. Доларів (в юанях) по 2,95%, а ставка купона по облігаціях Газпромбанку, розміщеним в грудні на внутрішньому ринку, - 7,75%, Райффайзенбанку - 7,54%. За даними ЦБ, російські банки пропонують компаніям кредити в доларах на термін до року в середньому по 6% (дані за листопад), в рублях - по 9,2%.
Влада має намір обмежити і зовнішні позики держкомпаній: за даними ЦБ, на частку держкомпаній і держбанків припадає 33% боргу корпоративного сектора, а частка держбанків в загальній задолжности банківського сектора - 41,5% на 2010 рік.
Одним з підсумків кризи, коли державі довелося рятувати корпоративних позичальників від маржин-коллов, стало створення робочої групи з моніторингу зовнішніх позик держкомпаній. Зараз рішення про позики приймають їх органи управління, а в них входять представники держави. Не потрібно встановлювати якісь обмеження, але моніторинг потрібен, щоб потім не довелося терміново рятувати активи від зарубіжних кредиторів. Мінфін налаштований жорсткіше і має намір зобов'язати держкомпанії погоджувати з ним позики.
Ще одним важливим питанням, крім питань про зростання ринку і доларизації пасивів банків, є тема руху валютних курсів в 2011 році. Очевидно, що побоювання подальшої девальвації рубля стануть стимулом триваючого зниження зовнішнього боргу. Крім того, в умовах очікуваної девальвації слід припускати подальше зростання частки нафтогазового і металургійного секторів у загальному обсязі зовнішнього боргу.
Не секрет, що курс рубля буде перебувати під значним впливом зовнішніх факторів. У цьому сенсі динаміка пари долар-євро залишається ключовою. З точки зору фундаментальної значущості очевидно, що удар по долару, у разі зниження його функції резервної валюти, може бути набагато більш істотним, ніж результати будь-яких негативних економічних новин для євро. І якщо найближчим часом стане очевидним, що підвищення ставок не може вберегти економіку від рецесії зростання, то світові ринки знову можуть побачити відтік капіталів в країни, що забезпечують великі доходи на вкладений капітал.
Що стосується внут...
