в-інвесторів в ринку українських міжнародних облігацій залежить, по-перше, від того, чи буде і надалі лібералізований режим інвестування резидентів України в ці інструменти. Як відомо, НБУ нещодавно поліпшив свій режим, але все ще не в достатній мірі, щоб можна була говорити про вільний інвестуванні резидентами у Українські єврооблігації. Так, наприклад, заборонено купувати валюту на міжбанківському ринку для набуття Українських суверенних облігацій. Тобто, резиденту можна купити ці інструменти лише за умови наявності певних валютних активів. p> Подальша доля цього питання залежатиме від позиції інших регуляторів фінансових ринків Україна - Державної комісії з цінних паперів та фондовому ринку і Державної комісії з регулювання ринків фінансових послуг. [11]
Але навіть у випадку повної лібералізації інвестицій інвестиційних та пенсійних фондів у Українські суверенні єврооблігації їх участь у цьому ринку аж ніяк не гарантовано. Якщо внутрішні ринки цінних паперів успішно розвиватимуться і забезпечуватимуть достатній рівень ліквідності та прозорості, то потреба пенсійних, інвестиційних фондів, страхових компаній у доступі до міжнародного ринку (у тому числі і до Українським міжнародним облігаціями) не буде великою. Українські інституційні інвестори зможуть просто досягати вищих реальних доходностей на внутрішньому ринку капіталів, ніж на зовнішньому.
Однак на сьогоднішній день внутрішні ринки все ще залишаються нерозвинений ітимі. І за таких умов Українські пенсійні фонди та інші інститути контрактних заощаджень можуть стати вагомою групою інвесторів на ринку єврооблігацій України (за умови лібералізації їх доступу до цього ринку).
Розвиток ринку внутрішніх муніципальних облігацій є досить складним завданням. У деяких країнах проекти з розвитку цього ринку реалізовувалися в рамках більш широких проектів з розвитку муніципальних запозичень (або навіть розвитку місцевого самоврядування взагалі) за допомогою різних міжнародних інститутів і донорів. p> Розвиток ринку муніципальних облігацій в багатьох країнах часто стримується браком загальної реформи системи муніципальних фінансів. В Україні вже багато зроблено в цьому напрямку - був прийнятий Бюджетний кодекс, проведені зміни в системі між бюджетних відносин. p> Але багато важливих питань все ще залишаються невирішеними. Особливо це стосується забезпеченості муніципалітетів так званими "власними доходами", тобто такими доходами, обсяг яких контролюється в основному самим муніципалітетом. Основним видом таких доходів є місцеві податки і збори. Вони складають зараз лише кілька відсотків від сукупних доходів Українських місцевих бюджетів. У більшості країн основним джерелом власних доходів муніципалітетів виступає податок на нерухомість. p> Однозначно можна стверджувати, що, крім вдосконалення системи муніципальних фінансів, розвиток ринку внутрішніх муніципальних облігацій буде мати потребу в наявності розвиненого базового боргового ринку - ринку внутрішніх державних цінних паперів. Розвиненою ринок внутрішніх державних цінних паперів буде надавати базовий орієнтир прибутковості для всіх інших внутрішніх боргових ринків і сприятиме більш високій ліквідності всіх фінансових ринків в Україні. p> На сьогоднішній день цей ринок розвиненою дуже слабо - він дуже малий за обсягом і неліквідний. Ті законодавчі обмеження, які були встановлені на даний момент щодо муніципальних запозичень в Україні, є відносно м'якими. Існує лише одне обмеження - виплати відсотків не можуть перевищувати 10% видатків загального фонду місцевого бюджету. Хоча навіть це обмеження може стати обмежуючим, якщо у певного міста буде надійний великий інвестиційний проект, а загальний фонд бюджету цього міста буде відносно малим.
Міністерство фінансів вже зараз проводить роботу з доопрацювання нормативно-правової бази щодо муніципальних запозичень і існує реальна можливість введення в найближчому майбутньому додаткових обмежень на обсяг муніципального боргу або перегляд чинного 10-процентного нормативного коефіцієнту витрат на відсотки за позиками. Залежно від того, які будуть зміни, будуть залежати і перспективи розвитку ринку муніципальних запозичень. У разі введення додаткових нормативних коефіцієнтів, які сильно будуть обмежувати можливі обсяги муніципальних запозичень, ринок муніципальних облігацій в Україні залишиться дуже незначним. [11]
Більшість інвестиційних проектів, які необхідно реалізовувати Українським містам, носить довгостроковий характер. Тому і основним сегментом ринку муніципальних облігацій має стати ринок муніципальних цінних паперів з терміном 4-5 років і більше. Для розвитку ринку таких довгострокових випусків дуже необхідною є поява на фінансовому ринку України активів інститутів контрактних заощаджень. Йдеться, насамперед, про недержавні пенсійні фонди та компаніях зі страхування життя, а також довгострокові інститути спільного інвестування закритого типу. p> Збільшенню інвестиційного попиту на внут...
