езультат свідчить про створення вартості для акціонерів поглинаючої фірми (зростанні капіталізації компанії), таким чином, немає підстав відкинути гіпотезу 2. Результат перевірки гіпотези 3 про збільшення добробуту акціонерів цільової фірми виявився протилежним очікуванням. Накопичена надлишкова прибутковість для акціонерів компанії-продавця у відносно довгому вікні події виявилася негативною величиною, значущою на 5% -му рівні значущості, і склала - 0,42%. Проте варто відзначити, що реакція ринку у триденному вікні, що включає день події, все ж була значимо позитивною (0,2%) при 5% -му рівні значущості. Таким чином, розрахунки дали недостатньо підстав, щоб відкинути гіпотезу 3. Проведення подальшого аналізу дозволить внести ясність в отриману ситуацію.
Таблиця 5. Результати перевірки гіпотези 2 і гіпотези 3
Зміна добробуту акціонерів цільової фірмиПоказательЗначеніе показника [- 20; +20] Значення показника [- 1; +1] CAR - 0,420,2Колічество наблюденій2020 t st .- 8,34 * 5,07 * Зміна добробуту акціонерів поглинаючої фірмиCAR5,291,24Колічество наблюденій5454 t st. 1,55 ** 13,98 ** * Результат значущий на 5% -му рівні
** Результат значущий на 1% -му рівні
Аналогічно, є всі підстави, щоб відкинути гіпотезу 4 про перевагу виграшу цільової компанії над виграшем компанії-покупця, оскільки очевидно зворотне: накопичена надлишкова прибутковість поглинаючої компанії (5,29%) перевищує накопичену надлишкову прибутковість цільової компанії (- 0,42%). Даний результат грунтується на емпіричному дослідженні, проте є досить суперечливим, оскільки йде врозріз з висновками великої кількості робіт. Є підстави вважати, що проведення дослідження на вибірці більшого обсягу може призвести до інших результатів. Однак можливість складання такої вибірки за допомогою джерел, що знаходяться у відкритому доступі, відсутня.
Для того, щоб переконатися в достовірності отриманих результатів, необхідно провести перевірку важливого факту: розглянуте в дослідженні часовий період включає Світова фінансова криза. Таким чином, щоб виключити його вплив на отримані результати, необхідно звузити вибірку, включивши в неї лише ті угоди, оголошення про яких відбувалося в період з січня 1997 року по березень 2008 року і з березня 2010 року по грудень 2011 року. Дані тимчасові обмеження засновані на тому, що, як показав огляд тенденцій ринку, основний вплив кризи на ринок злиттів і поглинань припадає на період з березня 2008 року по березень 2010 року.
Результати розрахунків на новій вибірці представлені в Таблиці 6. За поданими у таблиці даним можна зробити висновок про те, що отримані раніше результати піддавалися впливу кризи. При виключенні угод, оголошених під час кризи, значення накопиченої надлишкової прибутковості збільшуються. Для акціонерів компаній-покупців цей показник дорівнює 7,52% у відносно довгому вікні події і 1,92% у відносно короткому вікні (на 1% -му рівні значущості), для акціонерів цільових компаній він стає позитивним і рівним 0,68% в щодо довгому вікні події і 1,01% у відносно короткому вікні (на 5% -му рівні значущості). Для компаній-покупців висновки щодо поставлених гіпотез не міняються. А для цільових компаній, при виключенні угод, оголошених в кризовий період, підстави для відкидання гіпотези 3 про збільшення добробуту акціонерів пропадають.
Таблиця 6. Результат розрахунку зміни добробуту акціонерів без впливу світової фінансової кризи
Зміна добробуту акціонерів цільової фірмиПоказательЗначеніе показника [- 20; +20] Значення показника [- 1; +1] CAR0,681,01Колічество наблюденій1414 t st .3,27 * 11,24 * Зміна добробуту акціонерів поглинаючої фірмиCAR7,521,92Колічество наблюденій4040 t st. 2,87 ** 6,41 ** * Результат значущий на 5% -му рівні
** Результат значущий на 1% -му рівні
Аналіз факторів, що впливають на капіталізацію компанії (вартість компанії для акціонерів) в короткостроковому періоді показав, що найбільший позитивний вплив при 1% -му рівні значущості надає конгломератний характер угоди (Таблиця 7).
Таблиця 7. Результати перевірки гіпотези 5, гіпотези 6 і гіпотези 7
Зміна добробуту акціонерів поглинаючої фірми під впливом детермінант створення стоімостіФактор1Компанія-покупець володіє акціями компанії-целіКомпанія-покупець не володіє акціями компанії-цілі [- 20; +20] [- 1; +1] [- 20; +20] [- 1; +1] CAR - 1,44-0,09CAR12,253,07Колічество наблюденій2626Колічество наблюденій2828 t st .- 9,82 * - 3,07 * t st .6,79 * 17,89 * Фактор 2Конгломе...
