ратние сделкіНеконгломератние угоди [- 20; +20] [- 1; +1] [- 20; +20] [- 1; +1] CAR19,064,07CAR1,171,09Колічество наблюденій3333Колічество наблюденій2121 t st. 2,71 * 6,87 * t st. 11,06 * 17,63 * Фактор 3Трансгранічние сделкіНаціональние угоди [- 20; +20] [- 1; +1] [- 20; +20] [- 1; +1] CAR1,831,05CAR7,842,11Колічество наблюденій1919Колічество наблюденій3535 t st. 5,07 * 13,27 t st. 1,34 * 9,37 * * Результат значущий на 1% -му рівні
При оголошенні про угоди між компаніями з незв'язаних галузей накопичена надлишкова прибутковість у вікні події виявилася рівною 19,06% проти 1,17% при оголошенні про національних угодах у відносно довгому вікні події. У триденному вікні поведінку надлишкової прибутковості аналогічно, 4,07% проти 1,09%. Всі показники значущі на 1% -му рівні значущості. Отриманий результат говорить про те, що немає підстав відкинути гіпотезу 6.
Розрахунки накопиченої надлишкової прибутковості для акціонерів поглинаючих компаній, які вперше роблять оголошення про угоду злиття або поглинання з цільовою фірмою, не дають підстав відкинути гіпотезу 5. Підтверджується припущення, що наявність попередніх відносин між компаніями послаблює реакцію ринку на оголошення про нову угоду. Більше того, емпіричне дослідження показує, що в таких ситуаціях відбувається не збільшення, а руйнування вартості компанії для акціонерів у короткостроковому періоді. Про це свідчить від'ємне значення накопиченої надлишкової прибутковості (Таблиця 7).
Перевірка гіпотези про вплив транскордонного та національного характеру угоди на створення вартості для акціонерів продемонструвала наступні результати: накопичена надлишкова прибутковість для акціонерів поглинаючих компаній при оголошенні про транскордонні угодах склала всього 1,83% у відносно довгому вікні події ( 1,05% у відносно короткому), у той час як аналогічний показник для при оголошенні про національні угодах дорівнює 7,84% (2,11% у відносно короткому вікні події). Отримані розрахунки є значущими на 1% -му рівні. Таким чином, є всі підстави, щоб відкинути гіпотезу 7. Даний висновок не узгоджується з очікуваннями, проте він також зустрічається в деяких дослідженнях і може бути пояснений відмінностями законодавчих і правових систем у сфері злиттів і поглинань у різних країнах (Cakici et al., 1991 ; Eckbo and Thorburn, 2000).
Після виключення з вибірки угод, оголошених в період світової фінансової кризи, отримані висновки, аналогічні зробленим раніше: криза може бути одним з факторів, що негативно впливають на накопичену надлишкову прибутковість акціонерів. Результати розрахунків представлені в Таблиці 8.
Таблиця 8. Результати перевірки гіпотези 5, гіпотези 6 і гіпотези 7 при виключенні з вибірки угод, оголошених в період світової фінансової кризи
Зміна добробуту акціонерів поглинаючої фірми під впливом детермінант створення стоімостіФактор1Компанія-покупець володіє акціями компанії-целіКомпанія-покупець не володіє акціями компанії-цілі [- 20; +20] [- 1; +1] [- 20; +20] [- 1; +1] CAR0,791,36CAR13,473,71Колічество наблюденій1818Колічество наблюденій2222 t st .6,03 * 14,58 * t st .7,79 * 17,89 * Фактор 2Конгломератние сделкіНеконгломератние угоди [- 20; +20] [- 1; +1] [- 20; +20] [- 1; +1] CAR19,894,56CAR2,141,76Колічество наблюденій2727Колічество наблюденій1313 t st. 2,98 * 7,45 * t st. 13,12 ** 19,37 ** Фактор 3Трансгранічние сделкіНаціональние угоди [- 20; +20] [- 1; +1] [- 20; +20] [- 1; +1] CAR1,890,97CAR9,312,91Колічество наблюденій1919Колічество наблюденій2121 t st. 5,07 * 7,32 * t st. 2,04 * 11,70 *
Проведене емпіричне дослідження показало, що оголошення про угоди злиттів і поглинань за участю російських компаній позитивно впливає на добробут акціонерів (капіталізацію) поглинаючих компаній і на загальну надлишкову прибутковість. При цьому відбувається руйнування вартості компанії для акціонерів цільових фірм. Незважаючи на те, що останній висновок грунтується на статистично значущих результатах емпіричного аналізу, він ставиться під сумнів, оскільки кількість досліджуваних спостережень вкрай мало, і даний висновок не узгоджується з результатами попередніх робіт російських і зарубіжних авторів. Одним з пояснень отриманого результату є вплив світової фінансової кризи на ринок злиттів і поглинань.
Аналіз факторів - детермінант створення вартості компанії в короткостроковому періоді показав, що найбільший вплив на накопичену надлишкову прибутковість акціонерів поглинаючих компаній надає конгломератний характер угод, національні угоди приносять акціонерам більшу дохідність порівняно з транскордонними, а володіння поглинаючою компанією акціями цільово...
