чої фірми.
У рамках цієї гіпотези відбувається порівняння накопиченої надлишкової прибутковості поглинає й цільової фірми. Гіпотези (1), (2), (3) і (4) засновані на найбільш поширених тенденції в дослідженнях реакції фондового ринку на оголошення про злиття та поглинання.
Для виявлення впливу детермінант на вартість компанії в короткостроковому періоді, необхідно перевірити наступні гіпотези:
Гіпотеза 5. Добробут акціонерів поглинаючої компанії при оголошенні про угоду збільшується в більшому ступені, якщо дана компанія вперше виявляє намір покупки акцій компанії-мети.
Гіпотеза 6. При оголошенні про угоду за участю компаній з незв'язаних галузей добробут акціонерів збільшується в більшому ступені, ніж у випадку угод між компаніями з пов'язаних галузей.
Гіпотеза 7. При оголошенні про транснаціональної угоді добробут акціонерів поглинаючої компанії збільшується в більшому ступені, ніж у разі оголошення про національну угоді.
Описані в гіпотезах детермінанти були обрані для проведення факторного аналізу, так як вони є найбільш поширеними при дослідженні розвиваються ринків капіталу, для яких характерні транскордонні і конгломератні угоди, а так само послідовні угоди з поступовим викупом акцій компаній ( Cakici et al., 1991; Eckbo and Thorburn, 2000; Martynova and Renneboog, 2008; Jensen, 1986; Agrawal et al., 1992; Hamza, 2009; Hamza, 1993).
Для перевірки гіпотези (5), (6) і (7) вибірка з 54 угод групується трьома способами, як це показано в Таблиці 3. Потім необхідно провести розрахунок накопиченої надлишкової прибутковості для кожної з груп спостережень і здійснити порівняння результатів по групах. На основі порівняння зробити висновки по кожній з поставлених гіпотез.
Таблиця 3. Угруповання досліджуваних даних для факторного аналізу
Фактор 1Компанія-покупець володіє акціями компанії-целі26 сделокКомпанія-покупець не володіє акціями компанії-целі28 сделокФактор 2Конгломератние сделкі33 сделкіНеконгломератние сделкі21 сделкаФактор 3Трансгранічние сделкі19 сделокНаціональние сделкі35 угод
У емпіричному дослідженні використовується метод подій з оцінкою величини накопиченої надлишкової дохідності, оскільки він дозволяє виявити реакцію ринку на оголошення про угоду, оцінити зміну добробуту акціонерів, викликане зміною цін акцій і, як наслідок, зробити висновки про створенні або руйнуванні вартості компанії для акціонерів. Для розрахунку нормальної прибутковості використана ринкова модель, для побудови якої були взяті котирування акцій компанії і індекси прибутковості для розглянутих країн, виражені в рублях. Використовувані індекси: ММВБ для російських компаній, DJIA для американських компаній; CAC 40 для французьких компаній; DAX 30 для німецьких компаній; AEX для голландських компаній. Перевірка значущості проводилася на основі розрахунку Т-статистики. Детальний опис перевірки значимості наводиться у другому розділі.
У даному дослідженні обрано два вікна події: довжиною в 41 торговий день, включаючи день події, в силу того що оцінці підлягають компанії, що функціонують як на розвинених, так і на ринках, що розвиваються, ступінь поширення інформації для яких може відрізнятися; і довжиною в 3 торгові дні для розгляду поведінки надлишкової прибутковості навколо дати оголошення про угоду. Довжина оціночного періоду дорівнює 80 торгових днів до початку вікна події (Малюнок 3).
Малюнок 3. Оціночний період і вікно події
3.2 Результати емпіричного дослідження
Перевірка гіпотези 1 про збільшення загального добробуту акціонерів поглинаючої і цільової фірм полягала в розрахунку загальної накопиченої надлишкової прибутковості, яка виявилася позитивною і склала 7,31% у відносно довгому вікні події і 1,02% у відносно короткому вікні (Таблиця 4).
Таблиця 4. Результати перевірки гіпотези 1
ПоказательЗначеніе показника [- 20; +20] Значення показника [- 1; +1] CAR,% 7,311,02Колічество наблюденій2020 t st. 1,79 * 8,96 * * Результат значущий на 1% -му рівні
Результат є значущим на 1% -му рівні. Таким чином, немає підстав відкинути гіпотезу 1 про збільшення загального добробуту акціонерів поглинаючої і цільової компанії.
При перевірці гіпотези 2 і гіпотези 3 були отримані результати, представлені в Таблиці 5.
Накопичена надлишкова прибутковість компанії-покупця позитивна на 1% -му рівні значущості, і становить 5,29% у відносно довгому вікні і 1,24% у відносно короткому вікні події. Даний р...
