оделлю організації глобальних монетарних взаємин в порівнянні з ситуацією, коли всі учасники міжнародного обміну володіють валютами один одного [1]. Ефект природної монополії стали активно обговорювати в рамках дискусій про можливість і навіть бажаність певної конкуренції на ринку резервних валют, внаслідок чого ефект мережі, диверсифікація, макрофінансові і торгові гравітаційні фактори вибору на користь тієї чи іншої валюти прив'язки заклали аналітичний фундамент досліджень в даному напрямку.
Тим часом, розвиток ситуації після світової фінансової кризи в глобальних монетарних взаєминах вказує, що чинна система накопичення резервних активів, заснована на використанні вузького кола резервних валют, не забезпечує належного рівня стабільності в глобальному масштабі [2]. Наявність асиметричних інтересів в глобальних монетарних взаєминах є ключовою причиною відсутності чітко окреслених інтенцій до їх реформування або, принаймні, підвищенню рівня координації національних монетарних та фінансових політик. При цьому дані підходи не містять застережень про те, що ризики для глобальної монетарної стабільності можуть обумовлюватися фіскальної вразливістю країн - емітентів резервних валют, а сама боргова стійкість багато в чому спирається на те, чи є валюти резервними. Конфігурація глобального попиту на резерви також не розглядається як потужний фактор впливу на боргову політику.
Більшість досліджень перспектив посткризового розвитку резервних валют концентрується на тому, що поглиблення фінансових систем країн з ринками, що формуються і зростання частки ВВП, виробленої за межами країн - емітентів резервних валют, створюють довгострокові ризики для підтримки їхнього статусу [3 ]. Існує обмежена група досліджень, згідно з якими структурні реформи і фіскальна консолідація є досить вагомими факторами резистентності статус-кво в глобальних монетарних взаєминах. Без таких реформ останні можуть трансформуватися досить швидко і далеко не завжди в напрямку, що відповідає логіці підтримки глобальної монетарної стабільності [4].
Проте, безпосередні дослідження зв'язків між резервними валютами та фіскальною політикою дуже обмежені. Традиційне сприйняття того, що резервний статус валюти дозволяє проводити більш гнучку монетарну (відсутність тягаря пристосування до дефіциту платіжного балансу) і фіскальну (більш низькі витрати на обслуговування державного боргу) політику, сьогодні вимагає уточнення з урахуванням боргової кризи в країнах - емітентах резервних валют. Так, більшість боргових криз і колапсів валюти відбувається через очікування економічних агентів щодо майбутньої, а не поточної платоспроможності, внаслідок чого актуальні значення боргового навантаження на рівні 100% ВВП посилюють невизначеність якості резервних активів і, відповідно, здатність резервних валют підтверджувати свій статус [5]. Подібної думки дотримується М. Обстфельд, який відзначає, що в світі зі зростаючим попитом на валютні резерви можуть виникати проблеми з достатністю активів, інвестиційні якості яких допускають розміщення в них зовнішніх активів центробанків. Конфлікт між суверенної платоспроможністю емітентів резервних активів і попитом на міжнародну офіційну ліквідність можна розцінювати як нову еру глобальних монетарних взаємин [6].
При цьому весь комплекс проблем у сфері взаємозв'язків між фіскальною політикою країн - емітентів резервних активів і поточним гло...
