бальним монетарним режимом вимагає більш детального теоретичного аналізу. Фіскальні обмеження резервних валют не розглядалися в літературі з аналізу критеріїв набуття ними цього статусу. Аналогічно більш глибокого вивчення потребують питання уразливості боргових ринків до підвищення частки закордонного володіння суверенними борговими зобов'язаннями, особливо в світлі того, що при накопиченому рівні валютних резервів сегментація мотивів управління ними генерує ризики глобальної макрофінансової нестабільності. Управляючи значними резервами, центробанки можуть провокувати коливання на ринках боргових інструментів країн, щодо яких фундаментальні та поведінкові фактори співвідношення між ризиком і прибутковістю розходяться. В умовах значної боргового навантаження на розвинені країни слід глибше аналізувати проблему посилення взаємозв'язків між фіскальною політикою і структурою глобальних монетарних взаємин, чому і присвячена дана робота.
Поглиблення фінансових систем країн з ринками, що формуються проявляється у зростанні частки фінансових активів та зобов'язань у ВВП та розширення спектру доступних для інвестицій фінансових інструментів, що розширює можливості переходу на гнучкі валютні курси, а отже, зменшує попит на резервні валюти в системі монетарної політики і політики забезпечення фінансової стабільності [3].
Так, посткризовий зростання державного боргу в розвинених країнах характеризується тим, що в середньостроковій перспективі їх фіскальна стійкість може опинитися під питанням (табл. 1).
Причини цього різні, але, перш за все, потрібно виділити наступні:
високий рівень боргового тягаря перед кризою (в середньому понад 60% для розвинених країн);
провокування, в силу накопичення значних посткризових дефіцитів, макроекономічного конфлікту між новими потребами в стимулюванні економіки (загасання кейнсіанських ефектів фіскальної експансії) і необхідністю продиктованою підвищенням плати за ризик фіскальної консолідації, що робить її сценарій невизначеним;
примноження неявних зобов'язань, пов'язаних зі старінням населення;
обмежені можливості зниження процентного тягаря з урахуванням наближення ставок центробанків до нуля;
і т. д.
Отже, суверенна платоспроможність розвинених країн без застосування ними радикальних заходів фіскальної стриманості може швидко опинитися під сумнівом, яке буде все міцніти в міру звуження можливостей відновлення конкурентоспроможності, особливо в разі збереження більшістю країн світу політики уникнення підвищення валютних курсів по відношенню до долара і євро.
Таблиця 1
Прогнозована траєкторія росту чистого державного боргу у ВВП окремих країн (базовий сценарій) * (%)
Країни і регионыГоды201020152020202520302035США658699120153213Страны зони евро67737685102133Япония121153183225286386Развитые страни678190106132178Страни з формувалися ринкамі272624253040Мір в целом545961677898 * Складено за [7].
Незважаючи на те, що інструменти суверенного боргу розвинених країн залишаються основними резервними активами, боргова експансія в центрах емісії резервної валюти і триваюче експоненціальне нарощування в світі валютних резервів (рис. 1) породжують різні глобальні макроф...
