раставший до середини минулого року приплив капіталу трансформувався в зростання цін.
Відволікаючись трохи в бік, з урахуванням затримок трансформації зростання грошей у підвищення цін, можна навіть зробити і якийсь прогноз. За три останні кварталу (не враховуючи поки ще офіційно не авторизованих Центробанком даних про різкому розвороті тенденції в квітні-травні) стався чистий відтік капіталу. Відповідно, сповільнилася і динаміка грошей. Тому надалі, швидше за все, грошовий фактор буде діяти у бік уповільнення зростання цін. Формально, спираючись на згадану вище статистичну зв'язок між динамікою грошей і споживчими цінами, можна прогнозувати уповільнення інфляції до кінця року. Темпами розширення грошової маси, що спостерігалися протягом ие останнього року, відповідає траєкторія інфляції, що виводить до кінця року на цілком пристойну цифру 7% річних, за умови хоча б нейтрального впливу світових продовольчих ринків. Зазначимо тут, що різке зниження інфляції в теорії теж не вважається однозначно позитивним явищем, оскільки може фіксувати завищені рівні реальної зарплати.
Але, зрозуміло, було б дуже наївно, спираючись на таку просту зв'язок грошової маси і цін, укласти, що недавня криза на світових кредитних ринках вже виконав за грошові влади всю необхідну роботу щодо гальмування цін і вживаються "остуджує" заходи надлишкові. Очевидно, що в міру того, як середній рівень використання ресурсів змінюється протягом циклу, повинна змінюватися і цей зв'язок. У висхідній фазі ділового циклу повинен збільшуватися попит на гроші, а з наближенням до стелі виробничих можливостей (перегріву) ціни ростуть швидше, а попит на гроші знижується. Саме тому, власне, грошове таргетування в якості проміжної мети сьогодні ніде і не застосовується, мелькнувши як епізод у другій половині 70-х років минулого століття після відмови від "золотої прив'язки" долара і фіксованих курсів, коли центробанки взагалі ще не дуже уявляли, як жити в нових умовах.
Проблема, звичайно, в тому, наскільки правильно ми ідентифікуємо поточну фазу циклу і, більше того, чи пора вже поширювати практику контрциклічну регулювання на російську економіку. Адже не виключено, що у нас поки не класичний цикл, а ще не закінчилися процес адаптації виробничої бази, професійного складу, структури виробництва до ринкових умов (по суті, тільки після 2004 року ця хвиля реально почалася, до того було обслуговування потреб сировинного експорту плюс точковий внутрішньо орієнтований зростання), що вимагає багато всього - накопичень, вкладень, кредитів. Але це окремий складний розмову, не будемо на нього відволікатися і повернемося до нашої теми.
Насправді перепади в потоках капіталу багато в чому породжені саме сформованими особливостями грошово-курсового регулювання. Дотримуючись режиму валютної прив'язки, ЦБ утримував цілком передбачуваний обмінний курс і слабо нівелював різницю у вартості залучення грошей з зовнішнього і внутрішнього ринків. Та...
