методом розрахунку. Даний метод також використовується в більшості досліджень Ang and Zhang (2002), Georgen and Renneboog (2003), Anema (2010).
За результатами накопиченої наддохідності на різних періодах і вікнах події можна відзначити наступне. У докризовий період 2003-2007 рр.. і кризовий період 2008-2010 рр.. надприбутковість на коротких вікнах навколо події (- 5, 5) виявляється позитивною і значущою - 2,6% і 2% відповідно. Хоча на більш довгому вікні (- 50, 50) накопичена надприбутковість кризового періоду 2008-2010 рр.. стає негативною - 3,1%. Результат значущий.
Частка компаній, що демонструють позитивну надприбутковість в періоді 2003-2007 рр.., в основному більше 50%, ця частка стає дещо менше на періоді 2008-2010 рр..
Важливо підкреслити, що на всіх вікнах різниця наддохідності між докризовим періодом 2003-2007 рр.. і кризовим періодом 2008-2010 рр.. виявляється незначимой.
В той же час спостерігається значуща негативна надприбутковість на періодах 2000-2002 рр.. і 2011-2012 рр..: - 3,9% і - 3,6% на вікні (- 5, 5), і - 12,8% і - 9% на вікні (- 50, 50) відповідно. Необхідно відзначити, що різниця накопиченої наддохідності на вікні (- 5, 5) між періодами 2008-2010 рр.. і 2011-2012 рр.. становить 4,2% і є значимою.
Важливим результатом є також і те, що в періоді 2011-2012 рр.. частка компаній з позитивною наддохідного на довгих вікнах знижується до 31-35%, в порівнянні з попередніми періодами, де більший відсоток компаній мають позитивну надприбутковість.
Таким чином, можна зробити висновок, що в період підйому в цілому для угод характерна позитивна надприбутковість. Криза в цілому сприяє зниженню наддохідності покупця від угоди. Однак спочатку криза не зробила сильного впливу на надприбутковість, так як значної зміни накопиченої наддохідності в періоді 2008-2010 рр.. виявлено не було. Значне падіння наддохідності на вікні навколо події було відзначено в періоді 2011-2012 рр.., Що підтверджує значущість впливу кризи на ефективність операцій злиття і поглинань.
3.5 Аналіз залежності CAR та факторів окремо
У цій подглаве наведено аналіз залежності окремих факторів і середньої накопиченої наддохідності CAR на різних вікнах і періодах (докризовий 2003-2007 рр.., кризові періоди 2008-2010 рр.., 2011-2012 рр..).
Метод оплати
Результати різниці накопиченої наддохідності для різних періодів і методів оплати показує наступне. Оплата грошовими коштами призводить до більш високої наддохідності для періодів 2003-2007 рр.. і 2008-2010 рр..
Для періоду 2003-2007 рр.. різниця Сar між угодами, оплаченими грошовими коштами, і угодами, оплаченими акціями, значима на вікні (- 10, - 1) і дорівнює 3,1%, а для періоду 2008-2010 рр.. різниця значима на вікні (- 1, 1) і дорівнює 6,3%.
Для кризового періоду 2011-2012 рр.. залежність змінюється, і оплата акціями призводить до створення значно вищою наддохідності, ніж оплата коштами. Різниця становить 7,1% на вікні (- 5,5) і є значимою.
Для періодів 2003-2007 рр.. і 2008-2010 рр.. оплата коштами пов'язана зі значною позитивною наддохідного навколо події на вікнах (- 1, 1) і (- 5, 5). Однак для періоду 2011-2012 рр.. надпри...
