разів. Подібна різниця в дохідності різних варіантів інвестування грошей є надзвичайно великою.
Таким чином, різниця між прибутковістю акцій і дохідністю безризикового активу (risk> free asset), наприклад такого, як державні облігації, називається прибутковістю капіталу (the equity premium) або прибутковістю капіталу, сполученого з ризиком (платою за ризик), оскільки покладається, що ця різниця може бути приписана більш високому ризику, пов'язаному з інвестуванням капіталу в акції. Реальний, емпіричний факт, що складається в тому, що прибутковість капіталу є надто великою, щоб бути пояснене в категоріях стандартних економічних моделей, і називається головоломкою про прибутковості капіталу.
Біржові бульбашки завжди були частиною історії ринку. Так, наприклад, спекулятивні операції на ринку Нідерландів в XVII в. накрутили ціни на цибулини тюльпанів до абсурдного рівня. Послідував неминучий обвал ринку. З тих пір, з часів Великої депресії до недавнього фіаско доткомів, людство, судячи з усього, не позбулося тяги до спекуляцій. Люди знову і знову здійснюють все ті ж помилки.
Д. Канеман і А. Тверскі виявили, що зазвичай людина діє згідно з правилом, яке вони охрестили «законом малих чисел», тобто робить далекосяжні висновки на підставі невеликого обсягу даних. Наприклад, ми вкладаємо гроші в фонд, успішно діє на ринку 3 роки поспіль, переконані, що він «піймав удачу за хвіст». Люди, здається, не в змозі утриматися від того, щоб перебільшувати значення декількох підтверджуючих фактів. Обмежене статистичне підтвердження наших домислів, очевидно, тішить нашу інтуїцію, неважливо, наскільки адекватна отримана таким чином картина реальності.
Також Д. Канеман і А. Тверскі з'ясували, що нам настільки неприємні збитки, що в марних спробах їх уникнути ми схильні приймати ірраціональні рішення. Це допомагає пояснити, чому деякі інвестори занадто рано продають прибуткові акції, а збиткові утримують занадто довго. Така поведінка лежить в основі людської природи - швидко забирати прибуток з ринку, припускаючи, що сприятлива для нас кон'юнктура не триватиме довго, і утримувати збиткові цінні папери, марно сподіваючись, що несприятлива тенденція зміниться на протилежну.
Будь-яке обговорення того, чому інвестори є своїми власними найлютішими ворогами, коли мова заходить про визнання своєї неправоти, має починатися з поняття невозвратімих витрат. Безповоротні витрати - це матеріальні та часові витрати, які ви вже понесли і які не можуть бути відшкодовані. Використання категорії безповоротних витрат дозволяє сприймати збитки збитками і нічим більше. Хоча всі ми розуміємо, що понесені безповоротні витрати не повинні впливати на наші поточні рішення, але забути минуле нам вдається насилу. Людина може купувати більше акцій, навіть якщо їх курс падає, лише тому, що спочатку було прийнято рішення про їх купівлю. Потім він може гордо заявити: «Я купив їх з дисконтом!» Зрозуміло, якщо курс цих акцій більше ніколи не виросте, як часто і відбувається, ця теорія зазнає краху.
Експеримент з театральними квитками вартістю $ 10 показує, як ми ірраціональні, коли мова заходить про безповоротні витратах. Д. Канеман і
А. Тверскі попросили групу піддослідних уявити, що, прийшовши в театр, вони виявили, що втратили свій квиток. «Заплатили б ви ще $ 10 за новий квиток?» - Запитували учасників експерименту. Іншій групі випробовуваних запропонували уявити, що вони збираються піти на спекта...
