ійснювалася спочатку переважно або повністю за рахунок чисто інфляційного доходу (компонент i), починає зменшувати і реальний дохід, скоригований на інфляцію (компонент ri). Потім на погашення податкових зобов'язань доводиться віддавати вже і частина власне реального доходу від інвестицій (Компонент r). На цій основі можна вивести деякі В«контрольніВ» співвідношення між номінальною прибутковістю проекту, його реальної прибутковістю, ставкою оподаткування і темпом інфляції. Насамперед, ми можемо визначити, нижче якого рівня інфляції оподаткування прибутку почне з'їдати вже не тільки чисто інфляційний дохід (компонент i), а й частину реального доходу скоригований на інфляцію (компонент ri). Ця ситуація виникне при
i (8)
де i - рівень інфляції; n - номінальний дохід від інвестицій; k - ставка оподаткування прибутку; r - рівень реальної прибутковості проекту.
Зауважимо, що чим вище реальна прибутковість проекту r, тим швидше зменшується той пороговий рівень інфляції, за якими податки погашати припадає вже і за рахунок частини індексованого на інфляцію реального доходу, а потім і за рахунок самого реального доходу. Цей поріг визначається співвідношенням:
i (9)
За розрахунками фахівців тижневика В«КоммерсантВ», для проектів з реальною нормою прибутку близько 100% погашення податків за рахунок частини індексованого на інфляцію реального доходу (компонент ri) починає відбуватися при зниженні інфляції до 4,5% на місяць, а за рахунок вже і самого реального доходу (компонент r) - при зниженні інфляції до 3,9% на місяць. Таким чином, високоефективні проекти (тобто проекти з найбільшими рівнями реальної прибутковості) виявляються найбільш чутливими до інфляційних процесам: при зростанні інфляції їх номінальна прибутковість зростає найбільш швидко, але зате при різкому зниженні інфляції саме за такими проектами вигідність падає випереджаючими темпами порівняно з менш ефективними варіантами вкладення коштів. Це означає, що, проводячи інвестиційний аналіз проектів в умовах високої інфляції (галопуючої, з наближенням річного зростання цін до 100%), слід особливо ретельно дослідити стійкість вигідності тих проектів, які мають найбільш високу реальною дохідністю (Порівнянної за рівнем з темпом інфляції), до різкого падіння темпів інфляції. p> Ще один аспект динаміки доходів в умовах інфляції пов'язаний з їх залежністю від ешелонування інвестицій у часі, тобто тривалості їх здійснення. Щоб розібратися в цій проблемі, запишемо спочатку рівняння, що характеризує залежність рівня реальної прибутковості від величини номінального доходу і темпу інфляції: r = (10)
Аналізуючи це рівняння, можна без праці виявити, що в принципі зниження інфляції має вести до зростання реальної прибутковості, так як зменшення величини i веде до збільшення чисельника і скорочення знаменника дробу, визначальною величину r. Але перш ніж зробити остаточний висновок, нам варто пригадати, що сама величина n значною мірою залежить від інфляції, оскільки являє собою різницю між виручкою і витратами, мінливими в темпі інфляції. І якщо б витрати і результати в інвестиційних проектах були завжди одночасні, то величина n була б незмінна, а реальна прибутковість при зниженні інфляції неухильно зростала. Але ще на самому початку ми з'ясували, що головною особливістю інвестицій в реальні активи є вкладення коштів сьогодні заради отримання виграшу в майбутньому, причому термін життя таких інвестицій зазвичай більше року. Звідси - неодночасність здійснення витрат і отримання доходу, і чим більше цей розрив, тим сильніше інвестиційний проект схильний до дії інфляційних процесів. Розглянемо різні ситуації, які тут можуть виникати. p> 1. Зростання реальної норми прибутку при зниженні інфляції. Якщо вкладення в проект розтягнуті в часі, то під впливом інфляції ціни на придбані ресурси і реалізовану продукцію змінюються досить близькими темпами. Тоді номінальний дохід виявляється нечутливий до інфляції та практично не змінюється. Т.к. інфляція знижується, то відповідно до виведеної вище залежністю рівень реальної прибутковості проекту при зниженні інфляції починає зростати.
2. Стабільність реальної норми прибутковості при зниженні інфляції. Якщо в умовах затухаючої інфляції ціни на реалізовану продукцію знижуються швидше, ніж на придбані ресурси, номінальний дохід починає падати. Але якщо темп інфляції падає в більшій мірі, ніж різниця в середніх індексах зниження доходів і витрат, то відповідно до виведеної вище залежністю рівень реальної прибутковості проекту при зниженні інфляції може залишитися стабільний.
3. Зниження реальної норми прибутковості при зниженні інфляції. Якщо в умовах затухаючої інфляції ціни на реалізовану продукцію знижуються значно швидше, ніж на придбані ресурси, то номінальний дохід починає падати також прискореними темпами. І якщо темп інфляції падає в меншій мірі, ніж різниця в середніх індексах зниження доходів і витрат,...
