стиційна політика є складною системою, яка управляє інвестиційними ресурсами організації. Основним завданням інвестиційної політики є чітко розподіл інвестиційних ресурсів між окремими проектами та програмами фірми, формування «портфеля інвестицій» - реальних інвестиційних проектів, досягнення при їх реалізації певних результатів і ефективності кожного інвестиційного проекту.
вартість капітал інвестиційний економічний
3. Сигнальна модель Майерса-Майлуфа
Під оптимальною структурою капіталу мається на увазі таке поєднання власного і позикового капіталу, яке забезпечує максимум ринкової оцінки всього капіталу. Пошук такого співвідношення є проблемою, яка вирішується теорією структури капіталу.
Сигнальна модель Майерса - Майлуфа (1984 г.) є найвідомішою моделлю, яка розглядається інвестиційними та фінансовими рішеннями менеджерів в умовах асиметричності інформації та яка описує сигнали на фінансовому ринку. Сигнальна модель передбачає, що менеджери компанії діють на користь акціонерів, які існували на момент прийняття рішень. У даній моделі показується, що в тому випадку, якщо інвестори на ринку мають помилкову інформацію про оцінку компанії, то фінансування ефективних інвестиційних проектів за допомогою емісії акцій зробить ці проекти невигідними для старих акціонерів. Інші джерела фінансування, ціна яких менше залежить від приватної інформації по компанії дозволять прийняти позитивне рішення по проекту.
Якщо корпорація має потенціал зростання ціни акції, то для максимізації оцінки капіталу не раціонально використовувати зовнішній власний капітал (збільшувати число акцій). При відсутності перспектив зростання саме додаткова емісія акцій дозволить максимізувати ціну капіталу при сформованих обставинах. Даний варіант фінансування проекту буде найбільш розумним.
Інвестору, який не має достовірної інформації про перспективи корпорації, необхідно враховувати оптимальні стратегії залучення капіталу, описані вище. Оголошення про додаткову емісію акції розглядається інвестором як сигнал: якщо корпорація оголошує додаткову емісію, значить, керівництво вважає ринкову оцінку завищеною, отже, інвестору слід знизити своє уявлення про оцінку корпорації. Особливо це стосується великих, давно функціонуючих корпорацій, що мають великі альтернативні можливості залучення позикового капіталу. Сигнальна модель пояснює, чому оголошення про додаткову емісію акцій призводить до падіння ціни акції на ринку - інвестори знижують свою оцінку по даній корпорації. Аналіз поведінки цін акцій різних корпорацій після оголошення про додаткову емісію дійсно підтверджує це.
Рекомендацією сигнальної моделі по формуванню цільової структури капіталу є підтримання запасу займовая потужності для залучення капіталу в умовах асиметричності інформації. Оптимальна структура капіталу за компромісною моделі є оптимальною тільки в статичному розгляді. Якщо враховувати потреби майбутнього залучення капіталу, коли інформація буде асиметричною (а це найпоширеніша ситуація), то частка позикового капіталу повинна бути менше, ніж значення D */V (значення, при якому зрівнюються граничні вигоди податкового щита і граничні витрати банкрутства).
На основі моделі боргу 1977 і моделі структури капіталу при асиметричності інформації 1984 С. Майерс сформулював висновки, що отримали назву «теорія порядку клевания», за вибором менеджерами джерел фінансування. Майерс доводить, що нерозподілений прибуток (внутрішнє джерело) займає переважне місце серед джерел фінансування.
Далі слід позиковий капітал, потім конвертовані облігації. Зовнішній власний капітал займає останнє місце, так як розглядається на ринку як негативний сигнал. Це підтверджують і емпіричні дослідження великих компаній США.
Оптимістичні менеджери воліють емітувати облігації, щоб не продавати недооцінені акції. Песимістичні менеджери теж виберуть облігаційну позику, щоб не подати негативний сигнал ринку. Залучення капіталу через емісію акцій буде крайнім засобом.
Для прийняття рішень по структурі капіталу слід враховувати попередній розвиток компанії та поточну і прогнозовану рентабельність діяльності. Компромісна модель не може пояснити, чому при рівності інших факторів (одна галузь, одна ступінь ризику) компанії з високою рентабельністю вибирають низькі значення фінансового важеля. Концепція вибору джерел фінансування, побудована на сигнальній моделі, дозволяє пояснити цей парадокс. Високорентабельні компанії заробляють достатньо прибутку і не потребують залучення інших, менш бажаних джерел фінансування.
4. Конвертовані цінні папери
конвертованості цінними ...
