інансові ефекти залежно від того, на якому рівні перебувають величини боргових зобов'язань і зовнішніх активів центробанків відповідних учасників глобальних монетарних взаємин.
Рис. 1. Динаміка глобальних валютних резервів (за винятком золота)
(Побудовано на основі даних IMF Annual Report за відповідні роки [8])
Нарощування державного боргу не може бути нескінченним (обмежується платоспроможністю уряду). У свою чергу, попит на резерви здатний істотно впливати на боргову політику. При цьому він тільки теоретично обумовлюється доступністю резервних активів відповідної якості, довірою до макрополітику центру емісії резервної валюти; політика ж управління резервами може зазнавати зміни через диференціації мотивів володіння і конкуренції між резервними валютами або активами і т. д. Звідси, чим ширше буде доступність резервних активів у результаті боргової експансії, тим сильніше буде ставати сумнів про надійність резервних активів, а чим значнішими будуть рости резерви, тим гостріше буде питання про їх доступності. Таким чином, розвиваються суттєві структурні зрушення у формуванні співвідношення між величиною валютних резервів (за вирахуванням золота) і обсягом боргових паперів публічного сектора світу в цілому, а також у США і країнах зони євро (табл. 2).
Таблиця 2
Співвідношення між валютними резервами і борговими паперами публічного сектора в глобальній економіці *
СоотношениеГоды200120072011Глобальные резерви / Глобальний обсяг боргових бумагпублічного сектора світу в целом.0, 0960,230,24 Резерви країн з ринками, що формуються / Глобальнийоб'ем боргових паперів публічного сектора світу в целом0, 0580,170,16 Глобальні резерви / Обсяг боргових паперів публічногосектора США0, 220,980,83 Резерви країн з ринками, що формуються / Об'емдолгових паперів публічного сектора США0, 130,740,54 Глобальні резерви / Обсяг боргових паперів публічногосектора країн зони евро0, 510,851,2 Резерви країн з ринками, що формуються / Об'емдолгових паперів публічного сектора країн зони евро0, 310,640,78 * Складено на основі даних IMF Global Financial Stability Report за відповідні роки [8].
З таблиці 2 видно, що з 2001 по 2007 р. співвідношення між глобальними валютними резервами і обсягом боргових інструментів публічного сектора світу в цілому, а також США і країн зони євро зросло в кілька разів. Те ж саме стосується і резервів країн з ринками, що формуються як групи в цілому. Дана тенденція кореспондує з різким підвищенням частки закордонного володіння інструментами державного боргу розвинених країн [9]. Незважаючи на істотне підвищення останнім часом боргового навантаження у розвинених країнах, співвідношення між резервами і запасом суверенних фінансових зобов'язань країн - емітентів двох основних резервних валют істотно не змінилося. Якщо для США воно знизилося, то для країн зони євро - навпаки, зросла. Вказану посткризову тенденцію можна було б вважати проявом розширення пропозиції інвестітабельних резервних активів, порівнянних із зростанням попиту на резерви.
Розвинені країни і країни з ринками, що формуються реалізують протилежні моделі пристосування до посткризової рецесії:
макроекономічна експансія в першому і уникнути підвищення валютного курсу у другому повинні були б розглядат...
