ризику з використанням того ж інструмента);
. Нефондовані угоди (Ризик повністю перекладається на контрагентів на позабіржовому ринку).
В залежності від цілей використовується той чи інший вид угоди. Наприклад, для досягнення нульової оцінки ризику, якщо зобов'язання продавця забезпечені грошима або іншими активами.
При синтетичної сек'юритизації використовуються кредитні деривативи - синтетичні фінансові інструменти, що відокремлюють кредитний ризик від активу для подальшої передачі контрагентам на ринку цінних паперів. Широко в практиці використовуються наступні види кредитних деривативів:
. CLN (credit linked notes) - кредитні ноти. Це облігації, емітовані покупцем гарантії (банком-оригінатором) і придбані продавцем захисту (інвесторами). При настанні несприятливого випадку облігація погашається, але з вирахуванням компенсації продавцю, яка зазвичай становить різницю між номіналом та ринковою вартістю.
. CDS (Credit Default Swap) - кредитно-дефолтні свопи. Це фінансовий договір, згідно з яким покупець захисту в разі настання несприятливої ??події має право отримати з продавця обумовлений платіж, натомість, перша особа платить періодично платить премію продавцю.
Це два основних типи кредитних деривативів. Крім них існує безліч інших, але відмінності між ними криються в сек'юритизуються активах (наприклад, сукупний дохід, інший актив, акції).
.3 Цінні папери, забезпечені іпотекою
Цінні папери, забезпечені іпотекою (MBS) і забезпечені комерційною нерухомістю CMBS, з'явилися першими на ринку сек'юритизації в 1970-их роках. Як показує статистика, вони становлять левову частку звертаються сек'юритизуються паперів - близько 35% - і відіграють домінуючу р?? ль на ринках США і Європи.
В якості базового активу використовуються односімейні житлові іпотеки та кредит під будівництво комерційної нерухомості. Дані активи відрізняються терміновістю повернення кредиту і обсягом. Самі іпотеки розрізняються за видами ставки (змінна, постійна, з диференційованими сумами виплат за основним боргом). Залежно від ставки застосовуються різні вимоги до кредиту.
Схема випуску RMBS є традиційною (зі списанням кредитів з балансу банку на користь трасті (SPV). Після продажу (переуступки-цесії) прав на пул активів (іпотеки) SPV збирає всі пули в один і випускає цінні папери, які отримують певний кредитний рейтинг ААА, АА або В, що розраховується кредитними рейтинговими агентствами (CRAs). Випуск проводиться траншами згідно зі стандартною схемою сек'юритизації, залишковий транш зазвичай викуповується оригінатором для підвищення кредитної якості (credit enhancement).
На американському ринку у зв'язку з існуванням державної програми підтримки житлового кредитування в особі Fannie Mae (Federal National Mortgage Association), Ginnie Mae (Government National Mortgage Association) і Freddie Mac (FHLMC). Принцип роботи державних організацій складався з самого випуску RMBS і CMBS, викупу пулів активів іпотек і траншей сек'юритизуються паперів в інших банків, виступаючи як гарант при угоді. Їх частка завжди перевершувала частку приватних компаній на ринку сек'юритизації, а після кризи іпотечного кредитування впала практично до нуля (Рис.1.2).
Рис.1.2 Обсяг емісій державних корпорацій і приватних компаній на ринку сек'юритизуються.
Джерело: Доповідь МВФ Global Financial Stability Report, Chapter II, p. 88.
Як показує статистика, представлена ??на Рис.1.3, сек'юритизація житлових іпотек підвищила доступність кредитів, що в згодом призвело до зростання рівня домоволодіння, тобто позитивних результатів у соціальній сфері. Дана кореляція простежується на графіку.
Рис.1.3. Графік емісії MBS, рівня домоволодіння і видачі іпотек в період 1980-2010 рр.
Джерело: Дані надані з сайту компанії PWC.
CMBS і MBS являють собою альтернативу інвестування в забезпечені корпоративні облігації. Перші мають здебільшого високий кредитний рейтинг за рахунок занадто консервативною оцінкою CRAs, високого рівня субординування іпотек банками, підтримки держави у вигляді держкорпорацій Fannie Mae, Freddie Mac. У зв'язку зі стрімким зростанням ринку сек'юритизації, підвищеним до них інтересом з боку інвесторів і макроекономічними умовами (зниження облікової ставки до 1% у США) у період з 2003-2009 рр. спреди CMBS звузилися і процентні ставки наблизилися до значень по казначейських облігаціях.
1.4 Цінні папери, забезпечені активами (ABS). Види ABS
