ися як сумісні виходячи з міркувань синхронного зсуву попиту та пропозиції резервних активів вгору. Однак синхронність такого зміщення можна допустити тільки в короткостроковому періоді, що свідчить про активізацію ефектів перемикання на високоякісні активи і пошуку «тихих гаваней», диференційованих за способом проведення центральним банком - емітентом резервної валюти політики підтримки ринку активів і фінансових установ, коли він перестраховує портфельних і суверенних інвесторів шляхом глобалізації ролі кредитора останньої інстанції. Однак у довгостроковому періоді глобальна монетарна стабільність буде все більше стикатися з обмеженнями у вигляді очікувань щодо платоспроможності провідних країн, а боргова фактор - ставати все більш вагомим Тригер трансформації монетарного устрою світу. Костьольна цього можна виділити кілька ключових моментів.
Відмінності в обмеженнях платіжного балансу і фактичних режимах валютних курсів роблять різними базові макроекономічні умови в розвинених країнах і країнах з ринками, що формуються. Перші (плаваючі курси і ємний внутрішній фінансовий ринок) спираються на зниження ставок і кількісну експансію центрального банку в сукупності зі значними дефіцитами; другий - змушені вибирати між девальвацією, збереженням резервів і підтримкою ставок на рівні, яка б не провокував істотне втеча капіталів. Монетарна експансія в розвинених державах призводить до того, що в країнах з ринками, що формуються спостерігається майже дзеркальне збільшення резервів. Це відбувається внаслідок того, що у першому капітал іде в пошуках прибутковості, а в другі - приходить саме з цією метою. При прагненні уникнути ревальвації зростання резервів автоматично перерозподіляє глобальну ліквідність, тим самим знижуючи ефективність монетарного стимулювання виходу з посткризової рецесії.
З урахуванням того, що посткризовий попит на валютні резерви вказує на збереження тенденції попереднього періоду, питання їх оптимальної аллокации загострюється. У збереженні попиту на резерви все чіткіше проступає поєднання посиленого мотиву самострахування (здатності резервів виконувати роль буфера ліквідності) з ростом інтересу до монетарного меркантилізму, викликаних?? Му бажанням пристосуватися до глобальної пастці ліквідності і рецесії, що триває. У цілому приріст обсягів валютних резервів у світі відбувається швидше, ніж функція їх експоненційної апроксимації (див. рис. 1).
Нові дослідження цих питань підтверджують, що в посткризовий період не варто чекати зниження попиту на резерви [10]. На основі зроблених висновків можна стверджувати, що макроекономічна нестабільність буде, швидше, посилювати невизначеність з приводу майбутнього резервних валют, ніж змінювати попит на резервні активи.
Фіскальне зміщення «дилеми Триффіна» стає все очевидніше.
Автентична «дилема Триффіна»- Це ситуація, коли накопичення зовнішніх зобов'язань США, обумовлене зростаючими потребами в засобах міжнародної ліквідності, підірвало здатність підтримувати конвертованість долара в золото з урахуванням стаціонарних запасів останнього [11].
Дане явище можна охарактеризувати так.
Триваюча тенденція до накопичення чистих зовнішніх активів у країнах з ринками, що формуються (і в ряді розвинених країн з профіцитним платіжним балансом) призводить як до підвищення рівноважного попиту на резервн...
