у частіше негативний вплив інфляції переважує. Невизначеність завжди тягне витрати. Інфляція несе з собою зміни фактичних умов надання позик і кредитів причому часто буває неможливо передбачити, на чию користь змінюються умови кредитування, що впливає на інвестиційні проекти, що фінансуються за рахунок позикових джерел.
Іншим прикладом негативного впливу інфляції на параметри інвестиційного проекту є невідповідність амортизаційних відрахувань підвищує рівні цін, і, як наслідок цього, завищення оподатковуваної бази. Амортизаційні відрахування провадяться на основі ціни придбання з урахуванням періодично виробляються переоцінок, неадекватно відображають темп інфляції. У країнах з розвиненою ринковою економікою захистом від подібного податкового преса є: законодавчо дозволена коригування суми нарахованого зносу і залишкової вартості постійних активів, створення спеціальних резервів на переоцінку основних фондів, інвестиційний податковий кредит.
Так, прискорена амортизація, представляючи собою податкове прикриття, сприяє зменшенню оподатковуваної бази і заохочує формування капіталу. При відсутності подібних механізмів податковий прес тим більше тисне на інвесторів, чим більше темпи інфляції. Амортизаційні відрахування представляють собою фіксовані суми, причому їх питома вага в собівартості продукції падає, а накопичення не дають можливості провести адекватну заміну обладнання. В результаті, збільшення сум виграшу від податкового прикриття відстає від динаміки інфляції.
Особливо серйозна проблема, пов'язана з урахуванням інфляції в інвестиційних розрахунках, полягає в оцінці змін пропорцій цін. Суть цієї проблеми в тому, що навіть у період галопуючої інфляції, коли всі ціни в економіці як би несуться на гребені якогось макроекономічного процесу, вони все ж змінюються і відносно один одного, оскільки деякі товари дорожчають повільніше, ніж інші.
Так, в січні 1994 р внутрішня ціна вугілля для коксування становила в Росії 49,4% від світової, а в червні - вже 87,5%, тобто ефективність експорту цього виду товару різко впала. Навпаки ціна автомобільного бензину, складова в січні 1994 г.108,0% від світової, в червні знизилася до 92,7% від вартості продажів на світових ринках, тобто експорт цього товару знову став ефективним. Неважко уявити собі, як могла б змінитися в підсумку таких відмінностей у темпах динаміки цін на світових і російських ринках ефективність інвестиційного проекту, що передбачає, наприклад, розвиток видобутку вугілля для коксування і переважно експортну орієнтацію майбутніх потоків готової продукції.
Якщо звернутися до російської статистики цін, взявши період з січня по червень 1994 р то ми виявимо, що за цей період ціна нафти зросла в 3,89 рази, тоді як ціна вугілля для коксування - тільки в 2,11 рази, а енергетичного вугілля - лише в 1,7 рази. Настільки ж разюче розрізнялися і темпи зростання цін на топковий і моторне паливо - при зростанні цін на дизельне паливо і топковий мазут в 1,64 - 1,65 ціна на бензин підвищилася лише в 1,43 рази. Іншими словами, за січень - червень бензин подешевшав по відношенню до дизельного палива на 13% [100- (1,43: 1,65) - 100].
Неважко уявити, наскільки істотно може бути вплив таких відносних зрушень у цінах (змін пропорцій цін) на прийнятність інвестиційних проектів, пов'язаних, наприклад, зі створенням нових електростанцій і вибором для них виду палива, або для проектів розвитку виробництва дизельних автомобільних двигунів замість двигунів, що працюють на бензині.
Тому настільки приваблива в умовах високої інфляції ідея проведення всіх розрахунків в незмінних цінах, наприклад шляхом висловлення всіх вартісних величин в конвертованій валюті, може призвести до помилок. Наприклад, за 1992 - 1994 рр. заробітна плата в Росії в доларовому вирахуванні зросла більш ніж у 10 разів і продовжує підвищуватися при все більш відстає динаміці цін на обладнання.
Очевидно, що настільки різкі зрушення в оцінці ресурсів виробництва не можуть не позначатися вельми істотно на результатах оцінки інвестиційних проектів.
. 2Номінальние і реальні процентні ставки в умовах інфляції
Одне з найбільш помітних зовнішніх проявів інфляції - зростання процентних ставок по депозитах і кредитах і бажаних рівнів прибутковості інвестицій. Це, наприклад, було добре видно на російському фінансовому ринку в першій половині 1994 р, коли конкуруючі фінансові фірми заманювали інвесторів пропозицією все більш високих рівнів річного доходу, що врешті-решт породило вже увійшов в економічну історію Росії феномен МММ .
Розуміння цього процесу стає більш легким, коли ми відштовхуємося від концепції номінальних і реальних процентних ставок.
За визначенням номінальна процентна ставка по...
