етрів достатності. Разом з тим розглянуті підходи щодо неоптимальности страхування від глобальних фінансових дестабілізації на рівні окремої країни тяжіють до методологічного індивідуалізму. Підхід, спирається на принцип зовнішніх ефектів, тут також не дасть принципово відмінного результату, якщо взяти до уваги рівень глобальної інтеграції. Саме тому проблему неефективності індивідуального страхування від Валюті ю-фінансових потрясінь шляхом накопичення валютних резервів, а отже, розкручування спіралі глобальних дисбалансів слід розглядати на основі більш холістичного - макроекономічного підходу.
Вивчення цієї проблеми має спиратися на модель GCMRA, яка пояснює, чому експансія глобальних фінансових потоків, приводячи до примноженню імперфекцій ринків капіталу, спонукає до накопичення валютних резервів Відповідно, тут досягається рівноважний поєднання збільшеного обсягу резервів як способу страхування від імперфекцій і експансії ринків капіталу, які такі імперфекцій множать. Дану модель ми прийняли в якості основи тому, що вона найбільш повно в категоріях ринкового рівноваги показує раціональність вибору відносно збільшення валютних резервів у світі. Але з точки зору загального глобальної рівноваги цей вибір не гарантує поліпшення ситуації в цілому, що видно з аналізу чотирьохсекторної рівноважної моделі (див. рис. 1).
Взаємодія між наведеними на малюнку 1 змінними глобальної економіки та їх пояснення найпростіше викласти за допомогою матриці, яка просторово буде еквівалентна осях координат (рис. 2).
Аналіз, проведений на основі малюнків 1,2, узгоджується з емпіричної картиною глобальної макрофінансової середовища, сформованої до настання кризи; підтверджується ряд монетаристських припущень, перенесених на рівень глобальної економіки (нейтральність припливу капіталів, нейтральність монетарної політики, монетаристский погляд на платіжний баланс тощо). Завдяки даній макромоделі можна побачити, що в умовах збереження принципу загального глобального макрорівноваги індивідуальне страхування від ризику глобальних валютно-фінансових дестабілізації не дає кумулятивного позитивного ефекту. На агрегованому рівні раціональний вибір на користь більш високого рівня валютних резервів хоча і буде рівноважним, але не гарантує, що в глобальній економіці загалом і в цілому ймовірність актуалізації дестабілізаційних процесів зникне. Навпаки, взаємопов'язаність стану резервів, рівня глобальної ліквідності, глобального сукупного попиту з глобальним ВВП, споживанням і цінами на первинні ресурси (фактично - глобальної інфляцією) демонструє, що будь-які оптимальні рішення на індивідуальному рівні в разі агрегації втрачають свій позитивний сенс, приводячи до колективної неефективності. Тому будь-яке підвищення суверенного попиту на активи, з глобальної точки зору, не приносить більшої стабільності в цілому, а тільки запускає в дію ітераційний алгоритм зв'язку між збільшенням резервів як страховкою від ризиків і подальшим примноженням таких ризиків, але вже при більш високий рівень фінансових агрегатів, а саме - валютних резервів, масштабів фінансових ринків, поточних рахунків платіжних балансів та ін
В
p> Дану ітераційність можна легко підтвердити і з іншої позиції. Збільшення резервів робить макрополітику менш стриманою, бо ризики дестабілізації розглядаються як перестраховані, зовнішні запозичення ростуть, а масштаби спекуляцій жодним чином не зменшуються, адже загальна експансія фінансових ринків збільшує доступні ресурси для їх здійснення, наприклад, через систему carry-trade чи інші варіації на тему відкриття коротких позицій. Якщо взяти до уваги, що валютні резерви акумулюються за мотивів не тільки страхування, а й монетарного або фінансового меркантилізму або ж з метою підтримки структурно слабких секторів економіки, то будь-які їх обсяги ще не гарантують, що вони будуть застосовані для відбиття атаки на валюту. Швидше, навпаки: можлива атака завжди буде приводом для подальшого збільшення резервів, що у світлі проведеного аналізу взаємозв'язків у глобальній макромоделі тільки погіршить загальний результат.
Проблема колективної неефективності раціональних індивідуальних рішень у сфері глобальних монетарних процесів сьогодні практично унеможливлює будь-які спроби, які спираються на національно-центрическую парадигму, поліпшити монетарні перспективи миру. Це означає, що еволюція центральних банків і величезні успіхи в мінімізації інфляції, які спостерігаються протягом останніх 20 років, вичерпують потенціал значущих для глобальних процесів новацій в області монетарної політики і не гарантують у чинному глобальному монетарному форматі фінансової стабільності. Отже, подолання розриву між колективної неефективністю та індивідуальної раціональністю має вийти за рамки монетарної політики окремої країни. Альтернатива може полягати в створенні передумов для глобальної монетарної інтеграції (централізованої інституції), що забезпечило б глобальне грошову...
