льний зовнішній вплив на цінову ситуацію на ринку цінних паперів.
Суб'єктивні, в тому числі спекулятивні, фактори ціноутворення на державні цінні паперу, можуть бути віднесені до ринкових у вузькому сенсі цього слова, бо володіють реальної ринкової природою, безпосередньо характеризують ринкову поведінку суб'єктів. Об'єктивні чинники також мають відношення до ринку, але непряме. p> До числа первинних і найбільш важливих об'єктивних зовнішніх чинників ціноутворення на державні цінні папери відносяться регламентування способу встановлення ціни і надання певної спрямованості процесу подальшої зміни поточних цін. Ці можливості закладені в умовах випуску та розповсюдження цінних паперів. Варто відзначити два крайніх прояви дії подібних факторів.
При жорсткій регламентації заздалегідь задаються не тільки вихідна ціна продажу і кінцева ціна викупу, а й (в тій чи іншій мірі) весь тренд зміни цін у межах між цими полюсними значеннями. Ціни на державні цінні папери стають фіксованими цінами продавця, не залежними від поведінки покупця. Відтворюється відома з минулого досвіду картина призначуваних державними органами цін.
При м'якій регламентації емітент зумовлює тільки первинну ціну та ціну викупу, тоді як на вторинному ринку має місце вільне ринкове ціноутворення.
Стосовно до розглянутим вище видів державних цінних паперів, які отримали поширення в Росії протягом останніх шести років, фактор цінової регламентації проявляється по-різному.
Так, до облігацій внутрішньої позики відноситься дію механізму ринкового ціноутворення, при якому ціна формується в процесі взаємодії (вільного торгу) продавців і покупців, на основі вирівнювання попиту та пропозиції. У цих умовах існує реальна можливість одночасного здійснення угод у різних місцях і за різними цінами.
Інша ситуація має місце стосовно державних короткострокових облігацій, золотих сертифікатів та облігацій Державної республіканської позики РРФСР 2000 (Державних довгострокових облігацій). Ціни ГДО фіксуються на кожну тиждень, а місце угод прив'язане до територіальним відділенням Центрального банку Росії. Реальні угоди з продажу золотих сертифікатів здійснювалися тільки в Міністерстві фінансів України за незмінною протягом дня ціною. Місце проведення угод купівлі-продажу державних короткострокових зобов'язань також строго регламентовано; встановлюється єдина ціна, за якою проводяться угоди в кожен конкретний момент часу, за наявності множинності спектру цін попиту і пропозиції.
Ряд зовнішніх факторів регулятивної природи впливає на ціни не прямо, а за допомогою впливу на величину попиту і пропозиції, від яких, як відомо, залежить ринкова ціна державних цінних паперів. У реальній практиці найчастіше відбувається зниження ринкової ціни цінних паперів внаслідок скорочення попиту на них або зростання пропозиції. Найбільш типові ситуації тут такі. p> Введення пільг з податку на отримувану за рахунок купівлі-продажу цінних паперів прибуток спонукає зростання цін на них і призводить до В«відсіканняВ» від попиту збиткових і приховують свою прибуток організацій, а також громадян, доходи яких за депозитами і так не обкладаються прибутковим податком. Подібні інвестори виявляють інтерес до придбання державних цінних паперів на ринку тільки в тих випадках, коли прибутковість цих паперів без обліку податкових пільг порівнянна зі ставками депозитного ринку, але таке трапляється рідко.
За існуючим законодавству податком на прибуток не обкладається поки прибуток за державними цінних паперів, до якого відносяться процентні виплати по них, але можливо в Незабаром введення цього податку. Дохід же, одержуваний від перепродажу, оподатковується у загальному порядку. Однак окремими підзаконними актами від податку звільнені дохід на ринку ГКО і різниця в ціні купівлі та погашення золотих сертифікатів. Відмінності в обліку доходу від продажу та погашення останніх були введені після закінчення половини терміну їх обігу і підірвали вторинний ринок золотих сертифікатів. Втрата податкових пільг продавцями призвела до завищення цін і відштовхнула покупців, що зберегли можливість придбання сертифікатів за нижчою поточною ціною первинного розміщення, що не залежить від податкових пільг.
Доказом впливу оподаткування на попит і на ціни ДКО служить ситуація, що виникла у травні 2002 після виходу постанови Уряду РФ № 490, відповідно до яким до складу доходів, що враховуються при розрахунку оподатковуваної бази для сплати податку на прибуток, включаються доходи по ДКО. Зміст цього документа було розцінено як скасування податкових пільг по державних цінних паперів. У підсумку практично відразу ж стали спостерігатися зниження цін і різке зростання дохідності ДКО всіх випусків, що брали участь в обігу. Міністерство фінансів РФ було змушене поширити лист, в якому вказувалося, що після формування бази оподаткування вона зменшується на суму пільг, і, таким чином, податкові пільги по держ...
