ефлювання і дисконтування грошових потоків
Для оцінки інвестиційних проектів використовується дві групи показників: показники, розраховуються без урахування фактору часу та показники, що розраховуються з урахуванням фактора часу.
Перша група показників більш проста в розрахунку, але вона не враховує того, що сьогоднішні і завтрашні гроші для інвестора коштують по-різному, тобто розрахунки цих показників здійснюються без приведення грошових потоків до єдиного моменту часу.
Друга група показників, на відміну від показників першої групи враховують різну вартість грошей в різні моменти часу (теорія тимчасової вартості грошей). Ці показники є більш цікавими для власників, інвесторів і банків, так як більш коректно відображають ефективність проекту (чи не завищують її, як показники першої групи), тобто є більш надійним (кращим) гарантом успішності проекту. Суть їх розрахунку полягає у приведенні майбутніх грошових потоків (вартості грошей) до В«сьогоднішньогоВ» дня, вірніше, до моменту початку інвестицій в проект (передбачається, що інвестиції будуть здійснені в цьому році). Приведення грошових потоків називається дисконтуванням, суть якого полягає в тому, що нам В«сьогодніВ» потрібно прийняти рішення про те, чи слід інвестувати кошти в проект, або стоїть проблема вибору більш ефективного проекту з декількох, для цього необхідно знати: наскільки вигідний, або не вигідний проект; або який проект більш ефективний (вигідний)? Для цього ми складаємо бізнес-план - моделюємо діяльність на кілька років вперед, щоб розрахувати ефективність, а моделюємо, виходячи з В«сьогоднішніхВ» цін, витрат, передбачуваних доходів (а відповідно, виходячи з В«сьогоднішніхВ» платежів і надходжень). Передбачається, що якраз дисконтування планованих грошових потоків і приводить їх до поточного моменту з урахуванням інфляції, безризикових вкладень, ризиків конкретного проекту, або необхідної норми прибутковості від вкладеного капіталу в залежності від обраного підходу до визначення ставки дисконтування, використовуваної при дисконтуванні грошових потоків. Результати дисконтування та оцінки ефективності проекту багато в чому залежать від ставки дисконтування, яка в свою чергу залежить від методу її визначення (розрахунку).
Вибір варіанту визначення (розрахунку) ставки дисконтування - це окрема велика тема, що не раз описана в різних джерелах. Існує кілька підходів до визначення ставки дисконтування, такі як:
- Визначення вартості власного капіталу (модель оцінки довгострокових активів CAMP);
- середньозважена вартості капіталу (WACC);
- кумулятивного побудови - найбільш часто використовуваний підхід, заснований на експертній оцінці ризиків. p> Більш докладно зупинимося на розрахунку самих показників ефективності проекту, що розраховуються з урахуванням фактора часу:
- NPV - чистий дисконтований дохід (чиста приведена вартість проекту);
- IRR - внутрішня норма прибутковості (прибутку/рентабельності) інвестицій;
- DPBP - дисконтований строк окупності інвестицій. p> Розрахунок показників здійснюється на основі даних з плану руху грошових коштів інвестиційного проекту, який у свою чергу будується на основі плану доходів і витрат проекту і графіка надходжень і платежів. Таким чином, важливо, щоб первинна інформація для моделювання діяльності в межах горизонту планування (розглянутого терміну проекту), а також самі плани руху грошових коштів, доходів і витрат були як можна більш опрацьованими, точними і коректними, з метою мінімізації похибки результатів розрахунків та ризиків проекту. Тут виникає питання: а чи враховувати інфляцію при моделюванні діяльності і як це зробити? Існує два способу обліку інфляції в розрахунках:
- дефлірованія грошових потоків до здійснення дисконтування, тобто шляхом моделювання грошових потоків з урахуванням інфляції за періодами проекту, наприклад, з поправкою сум на інфляційний коефіцієнт;
- Облік інфляційної складової при розрахунку ставки дисконтування. p> У першому разі не потрібно враховувати інфляційну складову в ставці дисконтування, а в другому відповідно - не вчить ать інфляцію при моделюванні грошових потоків (то Тобто слід формувати план руху грошових коштів у поточних цінах). Зазначу, що у разі, коли інфляція за різними складовими плану істотно розрізняється, слід її враховувати способом дефлірованія грошових потоків.
Період проекту - зазвичай рік, так як традиційна формула дисконтування передбачає дисконтування грошових потоків по роках, таким чином, у разі, коли період проекту не рік, потрібно коректування формули дисконтування, або сама ставка дисконтування повинна відображати не річну, а місячну різницю вартості грошей.
Отже, показники, розраховуються з урахуванням фактору часу, мають на увазі попереднє дисконтування (приведення) чистого грошового потоку. Чистий грошовий потік NCF (Net cash flow) - різниця між сумами надходжень і виплат грошових коштів...
