е до нуля. У той же час величина пуассонівських шоків незмінна, хоча зменшується ймовірність їх появи. Насправді ціна на нафту може змінитися на 5-7% протягом декількох хвилин одного торгового дня, як це бувало при появі несподіваною інформації, що стосується ОПЕК. Нам видається, що з усіх розглянутих процесів саме останній дозволяє найбільш адекватно моделювати динаміку цін на нафту.
Методи оцінки порівняльної інвестиційної привабливості компаній
Задача оцінки інвестиційної привабливості компаній виникає при формуванні, перегляд та оцінці ефективності портфеля акцій. Основне припущення портфельної теорії полягає в тому, що не схильна до ризику інвестор вибирає портфель з мінімальним ризиком при заданій очікуваній прибутковості. Ризикованість портфеля можна визначати різним чином. Фундаментальною в портфельної теорії є робота Марковіца [19]. На її основі Шарп [20] і Линтнер [21] створили теорію ціноутворення капітальних активів (CAPM), в якій в якості міри ризику використовується дисперсія (Стандартне відхилення) прибутковості акцій. CAPM зробила і продовжує робити величезний вплив на розвиток теорії фінансів. З точки зору інвестора, одним з основних результатів CAPM є те, що для множини оптимальних портфелів більшої прибутковості можна домогтися лише за рахунок операцій з більш ризикованими акціями.
На практиці параметри розподілу прибутковості акцій і кореляція з ринковим портфелем (або коефіцієнт В«бетаВ») розраховуються за історичними даними. Отримувані значення залежать від обраного тимчасового ряду, і тому самі сильно залежать від часу. Ясно, що в однорідної групі компаній з однієї галузі помилка в оцінці дисперсії може бути велика, а сама оцінка - вельми волатильна. Крім того, описувати прийняття рішень тільки двома першими моментам розподілу прибутковості можна лише при виконанні специфічних умов (наприклад, при квадратической функції корисності інвестора або еліптичному розподілі прибутковості). В результаті використання CAPM для знаходження недооцінених акцій компаній з однієї галузі не приносить бажаних результатів.
Багатофакторність узагальненням CAPM є арбітражна теорія ціноутворення (APT). Ця теорія виходить з меншого числа початкових припущень, ніж CAPM, проте їй притаманні фактично ті ж недоліки. Крім того, залишається відкритим питання визначення ціноутворюючих факторів, що істотно ускладнює застосування APT на практиці.
При оцінці порівняльної інвестиційної привабливості компаній важливе значення має такий показник, як відношення ринкової капіталізації до фундаментальної вартості компанії. Розрахунок фундаментальної вартості для кожної компанії з досить великої групи стає досить трудомістким завданням, на практиці не завжди здійсненною через неповноту інформації. Тому часто використовують простіші відносини, в яких фундаментальна вартість замінюється якимось одним показником, наприклад чистим прибутком, обсягом продажів і т.д. Оскільки реально вартість компанії визнача...
