фондового ринку виявився найбільш просунутим, з відносно розвиненою інфраструктурою, високим рівнем регулювання, а отже, і технічної надійністю. Створений в 1992 р. з метою фінансування дефіциту федерального бюджету, він стрімко розвивався і зайняв більшу частку всього ринку цінних паперів. На думку одних фахівців, ринок державних паперів опинився в глухому куті, а на думку інших, - на роздоріжжі.
Простежимо розвиток цього ринку з кризових етапах його становлення. У 1993 р. відбулося перше погашення зобов'язань по ДКО, що було великою подією на фондовому ринку. У жовтні 1994 р. сталася В«чорний вівторокВ». У цьому році відбулося якісна зміна комп'ютерної системи, що використовується на ринку ДКО. Інший критичний момент припав на серпень 1995 р., коли стався обвал ринку міжбанківських кредитів (МБК) і, крім продажу державних цінних паперів та валюти, інших способів отримання грошових коштів майже не залишилося. Ринок ГКО тоді допоміг банківській системі вийти з кризового стану, і стало ясно, що він може бути важливим інструментом для стабілізації фінансової системи держави. У травні-червні 1996 р. на ринок ГКО кинулися іноземні інвестори, що сприяло його мобілізації та інтеграції з міжнародною фінансовою ринком. Це допомогло утримати російський фондовий ринок в більш-менш стабільному стані.
У той період ринок встояв, але з'явилися нові проблеми:
високі витрати з обслуговування внутрішнього державного боргу, що досягали 25-30% загального обсягу витрат федерального бюджету;
в умовах економічної кризи ринок ДКО завдяки високій прибутковості відволікав значні фінансові ресурси з реального сектора економіки, зокрема з ринку виробничих інвестицій.
Тому держава зробила ряд кроків щодо зниження прибутковості ГКО до рівня інфляції. Уряд РФ 08.06.1996 видало розпорядження про обмеження у третьому кварталі рівня прибутковості по тримісячних ДКО в межах 20-30%, по шестимісячним - 30-40%, а по ОФЗ - в межах 40-50% річних. Для цієї ж мети (зниження прибутковості) було введено обкладання податком доходів від операцій з державними цінними паперами та прийнято рішення про допуск (з серпня 1996 р.) нерезидентів на вторинний ринок ГКО-ОФЗ.
Однак орієнтири, намічені урядовим розпорядженням, досягнуті не були, хоча вдалося дещо знизити прибутковість ДКО.
Ринок державних боргових зобов'язань працював тільки для покриття дефіциту федерального бюджету. Це, з одного боку, перешкоджало зниження прибутковості ГКО-ОФЗ, а з іншого - вимагало збільшення обсягу запозичень. p> Для ефективного розвитку ринку ГКО-ОФЗ були дві можливості, що не були реалізовані:
сприятливі зміни в структурі грошової маси (зниження частки готівкових і зростання частки безготівкових складових М);
збільшення ліквідних можливостей контрагентів у реальному секторі економіки.
Ці можливості пов'язані з економічною стабілізацією, яка вимагає виробничих інвестицій і зниження податкового...
