рибутковості треба вести на основі даних про майбутні грошові потоки в поточних цінах, що не коригуючи їх через базисні індекси цін для відновлення незмінною купівельної спроможності. У цьому просто немає потреби, оскільки необхідні інвестором рівні прибутковості вже включають в себе підстраховку на втрату коштами внаслідок інфляції їх купівельної спроможності.
Звідси випливає, що найважливіше при розробці інвестиційного проекту в умовах високої інфляції - правильно врахувати інфляцію при прогнозуванні грошових надходжень: недооцінка їх зростання під впливом підвищення цін зробить проект незаслужено неприйнятним, а переоцінка може призвести до великих труднощів в майбутньому з погашенням зобов'язань перед інвесторами. Єдине, що може зробити в цій зв'язку сумлінну розробник інвестиційного проекту, - спробувати максимально достовірно оцінити вплив можливої ??в майбутньому інфляції на кожен з елементів грошових надходжень.
Звичайно, прогноз самої інфляції - справа надзвичайно складна і ненадійне, оскільки динаміка цін визначається величезною кількістю різноманітних факторів. У відповідній літературі можна знайти описи безлічі методів прогнозування цін - від найпростіших, експертних, до найскладніших, заснованих на макромоделям і витончених математичних прийомах. При цьому, як показує практика, надійність і точність прогнозів вкрай слабко пов'язані зі складністю моделей прогнозування, і деколи експертні прогнози виправдовуються не гірше, ніж результати складних імітаційних розрахунків. Найкраще не заглиблюватися в ці нетрі самим, а прийняти за основу прогнози інфляції з декількох незалежних один від одного джерел, включаючи уряд і Центральний банк, - це дасть той діапазон можливих темпів інфляції, на який, швидше за все, орієнтуються у своїх інфляційних очікуваннях і інвестори.
Озброївшись прогнозами інфляції, розробник інвестиційного проекту повинен потім зробити наступний крок - класифікувати елементи майбутніх грошових надходжень за ступенем їх чуйності на інфляційні процеси. Звичайно, в кожному проекті така класифікація може скластися по-своєму, але тим не менш можна вказати на деякі типові елементи грошових надходжень з різною реакцією на інфляцію.
Так, інфляція вкрай слабко впливає на амортизаційні відрахування, і, у всякому разі, цей вплив носить не безперервний, а дискретний характер, виявляючись тільки тоді, коли уряд приймає рішення про переоцінку основних засобів або зміну ставок амортизаційних відрахувань. Аналогічним чином вплив інфляції проявляється дуже слабо за тими елементами ресурсів, які купуються на основі довгострокових контрактів з тим чи іншим чином фіксованими цінами або купуються на форвардних ринках з фіксацією ціни на момент укладення контракту, а не на момент поставки. З цієї точки зору розвиток у Росії ф'ючерсної біржової торгівлі має величезне значення і для поліпшення інвестиційного клімату.
Деякі елементи витрат, залежачи від інфляції, змінюються проте за дещо іншими закономірностям. Наприклад, обширна світова практика свідчить, що при низькій і помірної інфляції?? аработная плата зазвичай зростає швидше, ніж ціни, але відстає від них при високих темпах інфляції. Причиною тому - об'єктивна протяжність у часі процесів переговорів про зміну оплати праці. І, нарешті, є елементи грошових потоків, які рухаються в загальному темпі інфляції: ціни тих ресурсів, які купуються в звичайному порядку, а також ціни на готову продукцію. Але якщо інфляція настільки істотно позначається на елементах розрахунків при аналізі інвестицій, то, природно, виникає питання: а чи не треба міняти в умовах високої інфляції і самі методи оцінки прийнятності інвестицій?
Ми говорили про зручність використання при оцінці взаємовиключних інвестицій такого інструменту, як еквівалентний ануїтет. Цей метод можна використовувати і в умовах інфляції, якщо є підстави вважати, що істотна інфляція збережеться протягом ряду років. Нагадаємо, що еквівалентний ануїтет можна визначити як щорічні грошові надходження в умовах перпетуітета (тобто вкладення коштів у проект, термін життя якого явно не обмежений, як би умовно-нескінченний), який буде мати ту ж чисту поточну вартість (NPV), що і оцінюваний інвестиційний проект, якби інвестиції за цим проектом повторювалися в кінці його реалізації, і так до нескінченності.
По-іншому еквівалентний ануїтет можна визначити як поточну (сучасну) вартість при постійному повторенні інвестицій, помножену на необхідний рівень окупності k. Шляхом перетворень, можна показати, що при передумові стабільності темпу інфляції метод еквівалентного ануїтету залишається прийнятним, хоча сама формула його визначення зміниться і прийме вигляд:
ЕА=NPV [1+] * k (11)
де, kreal - це необхідна віддача інвестицій в реальних умовах інфляції, оскільки: kreal=(1 + k)/(1 + n) - 1. Тому, спираючись на цей показник, можна точно так само порівнювати взаємовиключні інвестиції в умовах інфляц...
