озподіл глобального ВВП на користь нових лідерів можуть перетворитися на природну тенденцію до трансформації монетарного устрою світу. Зниження ринкової вартості зовнішніх активів центробанків, які володіють їх значними обсягами, буде підкреслювати ключову роль фіскального чинника життєвого циклу резервної валюти. Формально дана закономірність зображена на рис. 2.
З малюнка 2 слідують такі закономірності.
Наявність зовнішнього попиту на боргові зобов'язання країни - емітента резервної валюти призводить до того, що певний період часу її частка в глобальному борг може перевищувати аналогічну частку ВВП з певними позитивними наслідками для ринкової вартості її боргу. Зовнішній попит знижує процентні ставки, тим самим штовхаючи вгору реальну вартість боргових зобов'язань. Лінія ринкової вартості боргу може змінювати свою траєкторію. Чим крутіше вона буде, тим більшою мірою це буде вказувати на масштаби попиту на резервні активи, і навпаки. У міру збільшення розриву між часткою боргу в глобальному борг і часткою ВВП в глобальному випуску позитивні значення зовнішнього попиту можуть зберігатися, але його вплив на зростання ринкової вартості боргу країни - емітента резервної валюти буде зменшуватися. Така закономірність пояснюється посиленням невідповідності між борговим тягарем центру емісії резервної валюти і його внеском в глобальний ВВП, що буде підштовхувати до диверсифікації резервних валют і пошуку альтернативних резервних активів. Розрив у темпах зростання резервного центру та іншим світом (знаменник показника по осі ОХ ) накладає нелінійні обмеження на фіскальну експансію першого. Спочатку відносне зростання боргового навантаження в країні - емітенті резервної валюти сприймається позитивно, оскільки розширюється зона доступних резервних активів, необхідних для аллокации резервів, на які є зростаючий попит. Але як тільки фіскальна експансія (чисельник показника по осі ОХ ) починає реалізовуватися в умовах істотного розриву між темпами зростання резервного центру та іншим світом (знаменник показника по осі ОХ ), приводячи до швидкого абсолютного і відносного акумулюванню державного боргу, невпевненість у фіскальної стійкості країни - емітента резервних активів погіршує якість останніх, а їх ринкова вартість знижується. Потім зменшується і попит на резервну валюту, що обумовлює падіння частки ВВП країни - емітента резервної валюти в глобальному виробництві, звужує попит на резервні активи, ринкова вартість яких починає падати швидше.
фіскальний резерв дилема Триффін
Рис. 2. Динаміка ринкової вартості боргу країни - емітента резервної валюти
Виходячи зі схеми, зображеної на малюнку 2, можна говорити про наявність кількох ключових проблем, пов'язаних з макрофінансової стабільністю резервного центру. Так, зовнішній попит на резервні активи підвищує їх ринкову вартість навіть всупереч тому, що розрив між внесками їх емітента, відповідно, в фінансове і ринкове вимірювання глобальної економіки може значно збільшуватися. Більш низькі процентні ставки за борговими інструментами резервного центру здатні приводити до одночасного зростання державного боргу і зовнішнього володіння ним. Макроекономічна політика може стати більш жорсткою і провокувати моральний ризик. Але, у міру розширення зовнішнього володіння резервними акт...
