ивами, зростає ймовірність того, що їх вартість буде визначатися не центробанками, емітує резервну валюту, а центробанками, які володіють нею в значних масштабах. Звідси, як тільки фіскальна ситуація в країні - емітенті резервної валюти почне погіршуватися з одночасним падінням її частки в глобальному ВВП, інтерес до диверсифікації валютних резервів посилиться. Він може реалізуватися через зростання частки інших резервних валют або через розміщення резервів в нових валютах, що в сукупності призведе до зменшення попиту на резервні активи, боргові якості яких знизяться. Їх кумулятивна ринкова вартість зменшиться в порівнянні з попереднім періодом (низхідна частина лінії ринкової вартості боргу на рис. 2). Звідси, диверсифікація зовнішніх активів центробанків зумовить появу Лафферовскіх ефектів в динаміці ринкової вартості боргу країни - емітента резервних активів (зростання ринкової вартості боргу за умови значного попиту на резервні активи, за яким слід протилежна тенденція, яка візуально нагадуватиме боргову криву Лаффера). Таке падіння може негативно позначитися на всій глобальній економіці через ефект добробуту. При цьому у разі високих значень боргового навантаження зниження зовнішнього попиту буде тільки посилювати невпевненість у борговій стабільності і погіршувати очікування глобальних монетарних наслідків кредитування Центробанком - емітентом резервної валюти як останньої інстанції по відношенню до уряду. Відповідно, макро-фінансова стабільність країни - емітента резервної валюти набагато жорсткіше прив'язана до її поточним і майбутньому фіскального станом порівняно з тим, коли ключовим резервним активом було золото.
Сегментація мотивів управління ресурсами внаслідок значних обсягів володіння ними привносить додаткову нестабільність в сферу фіскальної політики. З одного боку, це є продовженням ситуації з дедалі більшим значенням зарубіжного володіння інструментами суверенних запозичень розвинених країн, а з іншого, зміни в мотивах управління резервами не можуть бути нейтральними стосовно кон'юнктурі на боргових ринках окремих країн. Посилення диференціації рівня ризику (зростання дисперсії спредів), навіть у межах класу боргових інструментів розвинутих країн, розширює потенційні варіанти розміщення резервів залежно від мотивів управління ними. Оскільки високі інвестиційні якість і ліквідність не є винятковими критеріями в умовах фрагментації мотивів управління резервами, окремі центробанки, так само як і портфельні інвестори, можуть змінювати вибір в рамках обмеження «ризик - дохідність». Співвідношення між ризиком і прибутковістю в чому залежить від поєднання суб'єктивної оцінки рівня боргового тягаря і глобального фону процентних ставок. Рівень державного боргу, який ототожнюється з джерелом макрофінансової нестабільності, може варіювати.
Це відповідає випадкам розбіжності величини накопиченого країною боргу зі спредами за її борговими зобов'язаннями. Рівень глобальних процентних ставок також може варіювати, але при цьому він залишається екзогенним по відношенню до більшості країн. Схематично дана залежність наведена в таблиці 3.
Таблиця 3
Боргова нестабільність в розрізі мотивів управління резервами і варіантів середовища фіскальної політики
Рівень боргового бременіГлобальние процентні ставкинизкиевысокиеНизкийБлагоприятная середу для фіскальної стабільності. Боргові інструмен...
