і темпу приросту буде давати постійне значення.
Дивідендна прибутковість
16
10
Темп приросту g,%
16 жовтня
Малюнок 2. Рівноцінність дивідендної прибутковості і приросту капіталу
Дивідендна прибутковість
16
10
Темп приросту g,%
10 16 20
Малюнок 3. Нерівноцінність дивідендної прибутковості і приросту капіталу
В
Наприклад, дивідендна прибутковість може бути дорівнює 10%, а темп приросту 6%, і навпаки. При нульових дивідендах необхідна прибутковість буде з теорії ММ визначатися тільки прогнозованим темпом приросту чистого прибутку (у даному прикладі k s = 16%).
У роботах Гордона і Лінтнер стверджується, що В«дивіденд у рукахВ» менш ризикований, ніж можливий приріст капіталу В«у небіВ», й інвестори вимагають премію за більш високе значення доданка g . Якщо на конкретний момент необхідна прибутковість була 16%, то зростання g призведе до збільшення kg, як показано на рис. 3. br/>
k s = da1/P 0 + g + kv,
де kv - премія за ризик вибору В«Журавля в небіВ», kv зростає із зростанням g , т. е. зі збільшенням частки g в очікуваній прибутковості.
Для інвестора збільшення g не компенсуватиме відповідним падінням дивідендної прибутковості. І навпаки, скорочення на +1% дивідендної прибутковості компенсується інвесторам збільшенням g більш ніж на 1%.
2. Облік оподаткування доходів інвестора. Розглядаючи формулу очікуваної прибутковості (k = Дивідендна прибутковість + Прибутковість приросту капіталу) видно, що при відмінності в прибутковому оподаткуванні дивідендів і приросту капіталу очікувана доподатковий і посленалоговая прибутковості будуть відрізнятися для інвестора. Інвестор буде оцінювати акції в Залежно від дивідендної політики (від вибору низької або високої доподаткового дивідендної прибутковості). Чистий дохід акціонера після отримання дивідендів дорівнює
(da) (n) (l-Ts),
де n - число акцій у даного акціонера,
Ts - гранична ставка прибуткового податку, яка при прогресивному оподаткуванні зростає зі зростанням доходів. При продажу акцій (при політиці викупу корпорацією своїх акцій або при нестачі поточних коштів у акціонера) чистий дохід складе
(P 1 - Р 0 ) (n) (1 - Тк),
де P 1 - ціна продажу акції,
n - число проданих акцій,
Тк - ставка податку з приросту капіталу.
Якщо приріст капіталу, одержуваний інвестором, оподатковується більше, ніж дивідендні надходження, то інвестори з метою економії на податках віддадуть перевагу акції корпорації, які мало ростуть в ціні, зате обіцяють високі дивіденди на акцію....
