2). br/>
Вартість капіталу у%
до s
Частка реінвестованого
прибутку (1 - П€)%
Малюнок 1. Модель Гордона
В В
1.5 Теорії впливу дивідендної політики на ціну капіталу
1. Облік чинника ризику при прийнятті рішень про розподіл при були. Критика підходу ММ базується на ідеалістично припущень, на яких будується теоретична конструкція. У теорії ММ передбачається, що реінвестування прибутку за рахунок скорочення дивідендних виплат не впливає на вартість власного капіталу. Однак, в роботах Гордона ( M . J . Gordon . Optimal Investment and Financing Policy// Journal of Finance. May 1963. p. 264-272) і Лінтнер ( J . Lintner . Dividends, Earnings, Leverage, Stock Prices and the Supply of Capital to Corporations// Review of Economics and Statistics. August 1962, p. 243-269) доводилося, що вартість власного капіталу зростає при зменшенні дивідендного виходу П€ так як зростає ризик акціонерів.
Поточне отримання дивідендів менш ризиковано, ніж майбутнє зростання капіталу, та за компенсацію більшого ризику акціонери вимагають велику прибутковість, що збільшує вартість капіталу корпорації k s . Збільшення вартості капіталу знижуюче діє на ціну капіталу. p> У виразі очікуваної прибутковості по моделі Гордона
В
k = da 1 /р про + g,
де da 1 /Po - дивідендна прибутковість.
У рівноважної ситуації необхідна інвесторами прибутковість з урахуванням ризику дорівнює очікуваної прибутковості і вартість капіталу k s є необхідна прибутковість власників капіталу (k s = da 1 /р про + g). Гордон стверджує, що доданки необхідної прибутковості k s мають різний ризик, і їх зміна буде впливати на значення k s i так дивідендна прибутковість da 1 /Po менш ризикована, ніж доданок g:
1) дивіденд більш прогнозуємо по публікується інформації про корпорації, ніж приріст очікуваної прибутковості від зростання ціни;
2) навіть якщо корпорація повідомляє про наявних високоприбуткових інвестиційних програмах, то ці повідомлення не завжди вселяють довіру. Інвестор розуміє недосконалість світу і можливість підтасування фактів з боку менеджера. Цифри в звіті і в інвестиційній програмі та цифри у відомості на отримання дивідендів оцінюються різна;
3) дивіденд встановлює менеджер, на якого інвестор може впливати, а ціни акцій встановлюються на ринку, і на них великий вплив мають ринкові чинники. Інвестор дотримується принципу В«краще синиця в руках, ніж журавель у небі В». Якщо дивідендна політика не впливає на значення k s , то з теорії ММ будь-яка комбінація дивідендної прибутковості...
