Паралельно, стало зростати негативне сальдо балансу фінансового рахунку країн периферії, особливо Іспанії, в якій в цей час надувалася міхур на ринку нерухомості - саме його і надував непомірний приплив німецького капіталу. Після кризи 2008 показник скоротився, але все одно не повернувся до нормальних рівнів 90-х - початку 00-х, тобто проблема не зникла.
Після +2008-го ситуація різко змінилася. Бульбашки на ринках нерухомості лопнули, проблеми в світовій економіці вдарили по країнах Єврозони і за доходами їхніх урядів, що відлякало багатьох інвесторів як від їх державних облігацій, так і від активів приватного сектора. Девальвація, яка дозволила б відновити конкурентоспроможність і швидко повернутися до економічного зростання, залишилася для них, тим не менш, все так само недоступний.
Країни периферії, постраждалі сильніше інших, опинилися в дуже важкому становищі, а єдиним способом відновити конкурентоспроможність і повернутися до зростання для них виявилося сильне зниження вартості виробництва всередині країни - тобто, зниження заробітних плат і падіння доходів населення. Двигуном їх економіки, проте, все 00-е роки був внутрішній ринок і саме він найсильніше страждає від падіння доходів.
Одночасно державам і приватним фірмам країн периферії доводиться повертати накопичені за огрядний період 00-х років борги, а це вимагає, за визначенням, наявності достатніх для покриття таких виплат доходів. Слабка економіка не в змозі їх забезпечити.
Проблеми з доходами роблять держави і фірми більш ризикованими в якості позичальників. Шанси того, що вони не зможуть розплатитися, підвищуються. А, значить, все менше кредиторів готові позичати гроші і так погрязшим в боргах країнам. За інших умов вони б могли провести рефінансування - перепозичити гроші на прийнятних для себе умовах. Але таких пріємлімих умов більше немає. Кредитори, налякані важкої ситуацією в Єврозоні, готові давати гроші тільки під істотно більший відсоток, ніж раніше. Позичальники попадають у порочне коло, і необхідність платити за боргами тяжким вантажем висить над ними.
У групі ризику також опинилися країни, спочатку більш стійкі та конкурентоспроможні - такі як Франція чи Бельгія. Їм вдалося уникнути бульбашок і неконтрольованого зростання державного боргу в 00-е. Однак, вони мають великий накопичений державний борг, а значить так само, як і країни периферії, залежать від рефінансування. Під час останнього загострення кризи восени 2011-го, ставки по 10-річним державним облігаціями Франції виросли в півтора рази за три місяці - загрозлива тенденція, сильно налякала французький уряд. Якщо Франція зіткнеться з заборонно високими процентними ставками, як це трапилося з Італією, врятувати її буде нікому - занадто велика французька економіка.
Лунають пропозиції вивести постраждалі країни із зони євро і вибратися з капкана старим перевіреним методом - послабити місцеву валюту. Але це не вирішить проблеми, адже накопичені борги номіновані в євро. І якщо, припустимо, Греція повернеться до драхми, то сума боргів у місцевій валюті виросте рівно настільки, наскільки впаде її курс до євро. Тобто розмір боргу зросте до непідйомних розмірів. У довгостроковій перспективі вихід із зони євро міг би принести свої плоди, але що робити з уже накопиченими боргами? Крім того, серед європейських політиків поки що існує консенсус щодо неприпустимості такого розвитку подій - Єврозона є не тільки (і не стільки) економічної конструкцією, скільки політичною, покликаної зцементувати та інтегрувати європейські країни і просунути їх далі по шляху до створення, фактично, єдиної держави.
Повернення кредитів постраждалими країнами малоймовірно. Вони не обов'язково оголосять явний дефолт. Але вжиті заходи для порятунку заплуталися боржників (дешеві кредити від Німеччини за рахунок німецьких платників податків, покупка Європейським центральним банком держоблігацій постраждалих країн) є по суті прихованим прощенням боргів.
Зараз уряди постраждалих країн (не без тиску з боку Німеччини і Європейського центрального банку) намагаються відновити конкурентоспроможність тим же способом, яким її відновила Німеччина в 90-х. У парламентах продавлюються жорсткі заходи щодо зниження держвитрат, проводяться реформи ринку праці з метою підвищити його гнучкість. Все це викликає жорстке неприйняття з боку звиклого до високими соціальними стандартами суспільства.
До того ж ефективність цих заходів викликає сумніви. Німеччина здійснювала свої реформи в 90-і роки, колишні епохою швидкого економічного зростання в світі. Це зростання тягнув німецьку економіку за собою. Периферія Єврозони змушена проводити ті ж реформи в усе ще важких умовах посткризової світової економіки. Греков та іспанців світові тенденції всіляко гальмують.
...
