агальна величина несформованого суверенного боргу включала і цей спадок. Поглиблення кризи зажадало нових запозичень. Для них була створена інституційна основа - в 1992р. Росія вступила в Міжнародний валютний фонд і могла обслуговуватися Світовим банком (МБРР), а також Європейським банком реконструкції та розвитку. Тому історія суверенних інтенсивних запозичень Росії у названих міжнародних організацій зв'язується з 1992р. Після 1992р. отримані Росією кредити складаються з кредитів міжнародних фінансових інститутів, урядів іноземних держав і приватних кредиторів.
Однією з основних проблем російської економіки часів перехідного періоду став непомірно збільшений внутрішній державний борг.
На самому початку ринкових реформ дефіцит федерального бюджету фінансувався головним чином за рахунок прямого кредитування Центробанку РФ. У травні 1993р. Урядом було прийнято рішення про заборону прямого кредитування і створений ринок короткострокових державних облігацій. На щотижневих аукціонах розміщувалися нові випуски державних цінних паперів, дохід від яких прямував на фінансування дефіциту бюджету, а учасниками ринку були як російські юридичні та фізичні особи, так і Центробанк РФ. Аж до 1996р. даний ринок ріс, більше того, періодично використовувався для залучення надлишкової рублевої маси з метою зниження тиску на валютний ринок та інфляції.
Враховуючи високу прибутковість на даному сегменті ринку, а вона в певні відрізки часу перевищувала 200% річних у реальному обчисленні (за вирахуванням інфляції), внутрішній борг зростав в геометричній прогресії і його обслуговування до середині 1996р. перетворилося на серйозну проблему - державні запозичення вимагали значно більше ресурсів, ніж були внутрішні ліквідні заощадження, при цьому можливість зовнішніх запозичень залишалася дуже обмеженою. Для вирішення даної проблеми був знайдений цілком логічний вихід - у 1996р. на даний сегмент був дозволений доступ зовнішнім інвесторам. Цілком природно, що зарубіжні інвестори, орієнтовані на прибутковість в 18-20% у доларах США, притаманну ринкам, що розвиваються, визнали російські держпапери привабливими інструментами, і незабаром частка зовнішніх інвестицій досягла 30% від обсягу ринку, а дохідність знизилася до 17-19 % річних. Широкий доступ нерезидентів на ринок внутрішнього державного боргу дозволив знизити навантаження на бюджет у частині витрат на обслуговування боргу і полегшити отримання кредитів для реального сектора. При цьому різко зросла залежність російської економіки від кон'юнктури світових фінансових ринків.
Цікаво, що навіть в 1998 р, коли почалася фінансова криза, сума внутрішнього і зовнішнього російського боргу за міжнародними мірками була невеликою - приблизно 54% ??ВВП. Для порівняння: відношення сукупного боргу країн ЄС до їх ВВП у 1996р. становило 70,4%, США - 63,1%. Але справа в тому, що темпи зростання російської заборгованості були надзвичайно високі. Стрімке розширення ринку ГКО/ОФЗ в 1995-1997рр. збіглося з рекордним за обсягом припливом іноземних капіталів на ринки, що розвиваються, у тому числі в Росію. Значну частину боргових зобов'язань держави придбали іноземні інвестори. Але після спалаху «азіатського» кризи 1997р. їх готовність до ризику змінилася обережністю, почався відтік капіталів. Тяжкість положення посилювалася тим, що більше половини внутрішніх зобов'язань були короткостроковими (з терміном погашення менше року), у червні 1998р. вони майже в 4 рази перевищували офіційний показник валютних резервів.
Від сильного зовнішнього шоку (через падіння сировинних цін на світовому ринку і відтоку капіталів з ринків, що розвиваються) ця вразлива боргова конструкція, заснована на постійному рефінансуванні старих боргів новими, звалилася. До квітня 1998р. бюджет почав працювати на ДКО. Напередодні 17 серпня 1998р. скарбниця виплачувала по 1 млрд. доларів на тиждень за старими облігаціями, а купувати нові інвестори перестали. На виплати по ГКО/ОФЗ йшло до 70% доходів бюджету. Інструмент покриття дефіциту бюджету перетворився на свою протилежність. Рефінансувати борг на фінансовому ринку було неможливо, а на різке зниження витрат бюджету не погоджувалася Державна Дума. Залучення зовнішніх інвесторів спочатку уповільнило наступ краху ДКО, а потім їх відхід з російського ринку прискорив його.
За період 1985-1991гг. загальна сума зовнішнього боргу СРСР західним країнам зросла майже в три рази - з 22,5 млрд. доларів до 65,3 млрд. доларів. Зростання заборгованості Заходу продовжився і при російських владу: за рахунок нарахування відсотків за радянськими боргами, які фактично перестали погашати, і за рахунок нових кредитів, у тому числі міжнародних валютно-фінансових організацій - до кінця 1997р. зовнішній борг Росії зріс до 124 млрд. доларів, а до кінця 1998р.- До 160 млрд. Доларів, що поставило її в один ряд з Ме...
