br />
.1 Еволюція сек'юритизації і характеристика світових ринків сек'юритизуються цінних паперів
Багато в чому зародженню сек'юритизації на міжнародному ринку капіталу сприяла лібералізація фінансового сектора, яка певною мірою дозволила знизити транзакційні витрати. Були скасовані угоди, що обмежують конкуренцію між учасниками ринку, істотно пом'якшені або скасовані державні та наглядові обмеження. Крім того, в 1990-ті роки спостерігалася активна інтернаціоналізація фінансового ринку: банки та інвестиційні компанії США стали активніше грати на європейських ринках капіталу, в свою чергу європейські компанії активізували інвестиційну політику на американському ринку. Інтернаціоналізація фінансового ринку стимулювала розвиток видів фінансування, заснованих на випуск цінних паперів, що представляє альтернативу банківському кредиту (перехід від debt до equity).
Тенденції розвитку на фінансових ринках у момент становлення сек'юритизації в 1970-1990-х включали дерегулювання, лібералізацію та впровадження нових фінансових інновацій.
З погляду предмета сек'юритизації більшість країн проходять три етапи розвитку: іпотечний, комерційний і генеральний (Рис.2.1).
Час Середина 1970-хНачало 1980-хСередіна 1980-х1980-1990 гг.Начало XXI століття Вид сек'юритизуються актівовІпотечние кредітиНеіпотечние кредітиЗадолженность по торговим контрактамДоговор оренди та лізінгаWBSАвтокредітиЕкспортная виручкаКредіти на навчання Табл. 2.1. Етапи розвитку сек'юритизації
Секьюритизация дозволила активніше управляти своїми кредитними портфелями, проводити політику інвестування своєї діяльності, знижувати ризик ліквідності; зробила кредити та інші продукти банків більш доступними для населення і компаній, оскільки банкам не доводилося зберігати постійно ризики на балансі. Більш того, при використанні даної фінансової конструкції, банки пакували кредити класу subprime і HEL (невідновлювані кредити під заставу житла) в кондуїти з високим рейтингом, що пізніше, як буде видно, призведе до колапсу системи сек'юритизації.
З розділу 1.4 стало ясно, що роль приватних компаній, що займаються сек'юритизацією в США, вкрай мала. Freddie Mac, Fannie Mae - корпорації з державною участю - скуповували іпотеки високого класca prime і випускали на їх основі сек'юритизуються цінні папери. Такий випуск був підкріплений збільшеним попитом на високоприбуткові папери з фіксованим доходом, гарантовані державою, і надлишком інвестицій.
Ще одним важливим чинником зростання ринку сек'юритизації послужила діяльність CRAs (credit rating agencies). З моменту появи сек'юритизуються облігацій виникла потреба у встановленні кредитних рейтингів як для базових активів, так і для самих цінних паперів. У CRAs не було досвіду та історичних прецедентів з даним видом активів, тому методологія рейтингу була консервативною і базувалася в основному на оцінці базового активу (іпотек, кредитів). До Базеля II та Закону Додда-Франка методологія розрахунку рейтингів була недоступною як для інвесторів, так і для оригінаторів угод (банків), але справляло величезний вплив на прийняття інвестиційних рішень як рядовими інвесторами і банками, так і інституціональними інвесторами. Для останніх рейтинг грає головну роль при виборі активів для портфеля і це відображено в законодавстві (в США - це вимоги ERISA).
Наступним чинником, який справив на обсяги емісії, було арбітражірованіе вимог до капіталу, прописані в Базелі-I. Іншими словами, показник достатності капіталу для сек'юритизуються продуктів відсутній, оскільки вони знаходилися на рахунках SPV, тобто за балансом банку (off balance).
Як результат, обсяг всесвітньої сек'юритизації досяг у середині 2000-их років свого піку 5 трлн. дол. (див. Рис.2.2).
Рис.2.2 Обсяг всесвітньої сек'юритизації в 2000-2009 рр. в млн. дол .
З тих пір, обсяги емісії різко впали, особливо у CDO і ABS. Хоча ефекти колапсу на американському ринку були перекриті зростанням випуску MBS, службовці забезпеченням механізмів підвищення ліквідності центробанку, на європейському ринку (див. Рис. 2.3).
Рис.2.3 Емісія забезпечених цінних паперів в Європі з 2000 по 2009 рр .
Джерело: Протокол зборів МВФ Секьюритизация: Шлях вперед від 15.01.2015 (IMF Staff discussion note Securitization: The road ahead ).
Європейський ринок сек'юритизації завжди був менше за обсягом емісії і утворився за рахунок дій транснаціональних американських банків (Citibank), які стали першими випускати MBS на ринки капіталів Європи (...
