ти розглядаються як надійні і ліквідні. Попит на них прив'язаний до мотиву підтримки ліквідності і збереження вартості резервів. У разі, коли це не є основним мотивом, а в попередньому періоді спостерігалося значне присутність центробанків-нерезидентів, країна може зіткнутися з короткостроковими труднощами у сфері рефінансування навіть при стабільній боргової сітуацііСреда фіскальної політики обмежує можливості для ефективних довгострокових запозичень. Боргові інструменти розглядаються як здатні містити елемент спекулятивної прибутковості. Попит на них прив'язаний до мотиву компенсації втрат від володіння малоприбутковими активами. Якщо такий мотив домінує, то країна може зіткнутися з ризиком щодо легкого збільшення державного боргу. Якщо ж домінує мотив переваги ліквідності і надійності, ризик швидкого накопичення країною боргу та погіршення майбутньої боргової стійкості може переоцениватьсяВысокийСреда фіскальної політики обмежено сприятлива. Боргові інструменти розглядаються як ліквідні, але їх надійність сприймається з поправкою на майбутню траєкторію державного боргу. Мотив ліквідності визначатиме попит на них. Мотив збереження вартості резервів також може бути актуальним, але з коригуванням на майбутню платоспроможність. Якщо ж мотив збереження вартості спирається на високий рівень несприйняття ризику, Центробанк буде ставити під сумнів доцільність значного володіння такими актіваміЖесткая середу фіскальної політики. Боргові інструменти розглядаються як ризиковані. Вони будуть ігноруватися мотивом ліквідності та підтримки вартості. Але в окремих випадках спроби компенсувати втрати капіталу від володіння малоприбутковими активами можуть заохочувати підвищення схильності до ризику в управлінні резервами. Реалізація такого мотиву надаватиме стабілізуючий ефект на боргових ринках країни, але навряд чи сформує довгострокові позитивні стимули для підтримки нею фіскальної дисципліни
Розглянуті варіанти свідчать, що в умовах сегментації мотивів управління резервами боргова політика країн, що емітують активи, на які поширюється попит монетарних органів інших країн, може опинитися в нестабільному середовищі.
Це буде виражатися в наступному.
. Зміни в мотивах можуть витікати з ринкової кон'юнктури і бути проциклічними. Якщо мотиви змінюються ендогенно, то в одних випадках вони можуть мати стабілізуючий ефект, а в інших - дестабілізуючий, що все одно послаблює зв'язок між якістю боргових інструментів і ринковими стимулами підтримки фіскальної дисципліни.
. Ослаблення ринкової дисципліни в одних випадках і брак попиту на високоякісні інструменти - в інших роблять боргову політику щодо успішної, що створюватиме некоректні сигнали для фіскальної політики. Боргова стабільність буде вразливою до ступеня прийняття морального ризику гравцями ринку суверенних зобов'язань, що може підірвати основи здорової конкуренції між резервними валютами.
. В умовах асиметричної конкуренції між резервними валютами зростає значення когерентності між позиціонуванням Центробанку - емітента резервної валюти і якостями таких валютних активів. Наприклад, якщо якості боргових інструментів окремої країни імпліцитно формують гарантії свого Центробанку як кредитора останньої інстанції, то вони можуть сприйматися як містять елемент валютного ризику, пов'язаного з монетарної експансією. Попит на них буде підтримуватися в значних о...
